中泰国际：波动过后阶段性稳固期要看新增流动性

市场

随着盛夏的脚步，港股市场迎来了风云变幻的七月。在这个月里，估值与盈利预期的双重下调成为了市场的主旋律。这一切，背后离不开中国经济复苏的边际放缓与政策调整的深远影响，致使指数经历了一波较大的跌幅。这场全市场的普跌风暴，让我们看到了不少被错杀的行业和标的。那些与政策直接相关的行业和标的，短期内或许还将承受持续的压力。

上周，“双减”文件的正式落地，犹如一颗石子投入平静的湖面，引发的涟漪从教育股迅速扩散至整个港股市场。结合近期互联网平台反垄断整治的持续推进，中资股的政策不确定性犹如悬在头顶的达摩克里斯之剑，让投资者尤其是者的神经紧绷。这类政策风险的突发性和难以预测性，使得投资者对中资股的风险担忧急剧上升。除了直接受到盈利影响的教育和互联网标的，资本也在重新评估整个港股市场中资股的风险溢价。

市场的连续大跌，背后或许更多源于被动因素的影响。在政策转型期，由于未来政策的不确定性上升，市场波动性也随之上升，导致中资股整体的风险收益下降。部分全球配置资金因此被动降低中国配置比例，这一行为加剧了市场的下行风险。当市场逐渐趋于稳定，这部分资金有望重新回归，因此这并非一个长期的不利因素。港股短期进一步下跌的概率已不大。而在政策影响逐渐明朗之后，普跌行情告一段落，资金开始重新配置。在此过程中，那些未受政策影响且仍是未来政策重点扶持的领域，如新能源、高端制造、硬件科技、生物医药等，将吸引资金的流入。而受政策负面影响的标的，如教育、互联网、房地产等，虽然可能出现一定的反弹，但整体仍呈弱势。市场剧烈波动后，呈现分化走势，大盘由于缺乏新增流动性而维持弱势。

值得一提的是，会议对于新能源汽车的支持以及对于碳中和、碳达峰的进一步推进，再次验证了环保新能源行业的重要性，这对于港股新能源行业无疑是一大利好。会议也重申了加强监管的必要性，如坚持完善企业境外上市监管制度等，这打消了市场的疑虑。而关于“三孩”生育政策的落实以及生育、养育、教育等政策的配套完善，为之后的政策调整定下了基调。此次会议重申了对房地产、互联网及教育行业的监管方向，这对相关行业的压力或将持续存在。

美联储7月的议息会议维持宽松政策不变，这一决策符合市场的普遍预期。7月的声明中提到“经济已经取得进展”，或许为之后的Taper引导预期。虽然关于Taper的讨论仍在继续，但未有定论。我们预测，美联储最早可能在9月的议息会上宣布Taper规模及时间表。而在8月，Jackson Hole全球央行行长年会将成为关注的焦点。预计美联储将借此机会进一步引导市场预期，但不会有实质性的政策变动。在9月的议息会之前，市场有足够的时间来调整情绪。