苏宁云商(002024)2025年三季报点评-量效齐升 迎经

***评论：苏宁零售帝国的蓬勃发展

随着促销效果的显著叠加净开店面的增加，苏宁公司迎来了用户与营收规模的大幅增长。公司一方面坚持拓规模战略，通过大型促销与自营优化服务体验，迅速扩大用户基础；另一方面，积极拓展新品类，创新门店模式，实现了整体销售规模的跃升。特别是在618和818等大型促销活动期间，自营业务的强力推进使得线上自营GMV比例在2017年前三季度提升至82%。

门店拓展方面，苏宁云店的数量增长尤为显著，净开31家，改造100家，累计达到272家，占门店总数量的比例提升至17.88%。易购直营店也呈现出稳健的增长趋势，2017年前三季度净开239家至2141家，同店增长率达到35.27%。线上GMV达到807亿元，同比增长55.64%，单三季度同比增长更是高达60.59%。

规模效益与经营管理效率的提升使苏宁的费用得到有效控制，综合毛利率虽然因积极的价格策略而有所下降，但在规模大幅扩容的基础上，租金、人员等固定费用的规模效应显现，物流运营效率提高。这使得公司在2017年前三季度实现扣非净利润-1.85亿元，单三季度扣非净利润更是达到1118.5万元，标志着公司经营业绩的拐点。

在零售体系规模的支撑下，苏宁的物流及金融业务呈现快速扩容趋势。公司拥有广泛的仓储网络，近2万个快递网点，物流社会化业务收入同比增长144.83%。苏宁金融则聚焦四大核心业务，总交易规模在2017年前三季度同比增长174%，展现出强劲的发展势头。

展望未来，在线上线下格局稳定及积极变革的推动下，苏宁将迎来规模扩容和盈利改善的双重拐点。预计2017-2019年EPS为0.10/0.14/0.24元/股。考虑到阿里的入股及员工持股价因素，为现价提供了较高的安全边际，维持“增持”评级。

投资总伴随着风险。需警惕消费进一步大幅下滑以及外延整合进度低于预期、费用控制力度不足等可能的风险因素。

苏宁正处在一个蓬勃发展的阶段，凭借其强大的线上线下实力、高效的物流金融体系和精细的运营管理，展现出巨大的增长潜力。