中顺洁柔(002511)2025年年报点评-短期浆价因素扰动

在成本压力之下，公司展现出了顽强的抗风险能力。面对原材料价格的不断攀升，公司在过去的一年里成功地通过提价策略对冲了成本压力，终于在波涛汹涌的市场风浪中稳住阵脚。尤其是在2017年，当公司的毛利率出现下滑趋势时，这一策略更是发挥了重要作用。

深入分析其原因，我们发现公司在不同季度中面临不同的挑战。在第三季度和第四季度，高价浆的使用成为常态，这无疑增加了成本负担。令人欣慰的是，自2018年以来，公司累计提价幅度已达到近14%，为毛利率的稳定提供了坚实的支撑。这种强大的价格调整能力不仅凸显了公司的市场地位，更显示出其灵活应对市场变化的策略智慧。

不止于此，公司的产品结构也在不断优化升级。高端、高毛利产品如FACE、LOTION和自然木等重系列产品销售收入占比已经超过一半。尤其是非卷纸产品，其毛利率远高于卷纸产品，随着其收入占比的不断提升，公司的综合毛利率有望得到持续且显著的提升。

公司对费用的管控能力也令人印象深刻。在良好的期间费用控制及税率的下降的双重作用下，公司在毛利率下滑的情况下仍实现了净利率的提升。这不仅体现了公司的财务稳健性，也显示出其高效的运营管理能力。

营销新团队的加入为公司注入了新的活力。通过细化组织结构、规范终端价格体系、完善销售通路以及提升网点覆盖率等方式，团队取得了显著的成果。目前，公司已经覆盖了上千个城市，但仍有许多城市尚未开发，未来渠道扩张空间巨大。

产能方面，公司也已打破了瓶颈。高达65万吨/年的产能规模确保了前端销售的扩张基础。新的产能投放计划为公司未来的发展提供了强大的动力。

我们对公司的前景充满信心。预期其综合毛利率将持续提升，渠道扩张将带来更大的增长空间。投资者也应警惕一些风险，如原材料价格的大幅上涨、人民币贬值、终端销量的影响以及行业内的竞争加剧等。尽管如此，考虑到公司的强大实力和潜力，我们给予“增持”评级。