中顺洁柔(002511)2025年年报点评-享渠道扩张红利

经过一年的稳健发展，公司业绩表现出色，全年实现营收的稳健增长。特别是在销量提升的有力拉动下，公司全年业绩实现了21.8%的增长。在第四季度的表现中，我们可以看到一些细微的变化。虽然增速仍然保持在20.4%，但与第三季度的产能相比，Q4的增长略有回落。这主要是由于公司在这一阶段的产能瓶颈限制所致。

面对成本压力，公司采取了提价策略以缓解毛利下降的趋势。公司也调整了产品结构，成功地减轻了木浆价格大幅上涨带来的冲击。我们预计随着时间的推移，这种提价策略将会逐渐削弱木浆价格对毛利率的负面影响。

公司的费用控制也做得相当出色，各项费用率整体小幅下降，而净利率则稳步提升。这得益于规模效应的提升以及木浆负面影响的减弱。随着公司云浮和唐山生活用纸项目的逐步投产，公司的产能已经提升到65万吨/年。未来，随着湖北新增的10万吨产能的投产，公司的产能瓶颈将得到进一步缓解。这不仅有助于满足市场需求，还将为公司未来的营收增长提供有力支撑。

生活用纸行业的竞争格局也在逐渐向好发展。随着行业供需结构的持续改善以及公司渠道扩张的卓有成效，公司在过去几年里已经实现了显著的营收增长，并进入快速成长阶段。尤其是在公司对管理架构的调整以及营销体系的优化之后，渠道改善的效果更加显著。

基于以上分析，我们预期公司在未来仍将保持强劲的增长势头。我们维持对公司的“增持”评级，并预计2018-2019年净利润将达到4.5亿、5.8亿元，同比增速30.0%、27.8%。目前股价对应的PE分别为24倍和19倍。考虑到公司是A股生活用纸行业的纯正标的，我们给予公司18年30倍PE估值，对应的目标价为18元。我们也要提醒投资者注意相关风险，包括营销渠道改善不及预期以及新产能释放不及预期等。