波司登买入评级 盈利强劲结构优化 品质引领势能突

天风证券研究报告对波司登（03998）给出了“买入”评级。预测FY22/23年净利润将达到21.37亿元和27.14亿元，每股收益（EPS）为0.2元和0.25元，对应的市盈率（PE）为23倍和18倍。

天风证券对波司登持乐观态度，认为其核心业务，特别是波司登品牌羽绒服业务，在品牌、产品、渠道、终端及数字化信息系统等方面有着系统性发展，带动了收入的稳健增长。在FY22H1，波司登的营收达到了53.90亿元，同比增长15.6%，归母净利润增长31.3%。

波司登品牌羽绒服业务的表现尤为亮眼，实现营收34.73亿元，占总营收的64.5%。其中，波司登主品牌重塑高端时尚功能性，雪中飞加强渠道建设与授权模式创新，冰洁则发力线上渠道，都实现了营收的同比增长。

产品品牌的升级也带动了毛利率的提升。羽绒服业务的毛利率高达61.1%，贴牌加工管理业务和女装业务的毛利率也有所增长。公司加强终端门店建设，加大品牌宣传营销力度，使得销售费用率上升。

在渠道方面，公司持续优化渠道质量，提升渠道效率，并加强对线上渠道的布局。由于春节提前、疫情防控和原材料储备等原因，公司存货规模虽然小幅增长，但快反效能仍在旺季。

投资建议方面，天风证券建议公司专心专注羽绒服领域，努力坐实全球领先地位。对于羽绒服业务，公司坚持波司登品牌引领的发展模式，并布局中端雪中飞和高性价比冰洁羽绒服。对于贴牌加工管理业务，公司将持续深化与核心客户的战略合作关系。对于时尚女装业务，将持续把握各品牌特有优势业务拓展。

波司登在羽绒服领域的发展前景广阔，值得投资者关注。天风证券对其前景持乐观态度，建议“买入”。