东吴证券：维持蔚来-SW买入评级 模式创新推动海外渗透

东吴证券研究报告维持对蔚来-SW的“买入”评级。预测该公司未来三年（2022年至2024年）的营业收入将分别达到572.55亿元、896.39亿元和1442.08亿元，增长势头强劲，年均增长率高达58.44%。蔚来正在积极开拓欧洲市场，其策略是通过多种方式进行布局。

蔚来在德国、荷兰、丹麦和瑞典四国推出了订阅服务。这一创新商业模式允许消费者通过订阅方式获得蔚来ET7、EL7（即ES7）和ET5的使用权。订阅服务自今年10月开始接受预订，其中ET7的订阅交付将于年内启动，而EL7和ET5则将在明年第一季度开始交付。

蔚来在欧洲的销售和服务网络采用直营模式，已在多个欧洲国家的主要城市建立了授权服务中心网络。蔚来还推出了欧洲版的NIOApp，进一步提升了用户体验。在能源补给方面，蔚来坚持在欧洲市场推进换电路线，并已经接入超过38万根充电桩。蔚来还计划在欧洲建设更多的换电站，预计到2025年将在除中国以外的市场建成超过一千座换电站，其中大部分将位于欧洲。这不仅提升了用户体验，也为品牌在海外市场的推广打下了坚实的基础。

该行分析认为，蔚来的商业模式既灵活又创新，有助于提升品牌在海外市场的渗透率。财务层面的压力相对较小，因为订阅模式的收入确认周期较长，主要关注车型满租率和周转水平。蔚来表示订阅模式的毛利率预计将高于整车销售模式，这将有助于改善公司的盈利能力。通过第三方金融机构的支持，蔚来在欧洲市场的车辆订阅不会占用公司大量的现金流。总体来看，蔚来的海外扩张策略显示出强大的潜力和吸引力。