传统铝板块选弹性 新兴铝材重结构

报告重述

电解铝行业尽管集中度高，但并未转化为议价能力。在中国，电解铝行业的市场集中度远超钢铁行业，然而铝价和效益并未显著超越钢铁。这一现象背后的原因多元，包括铝钢冶炼的高重启费用、铝的单价高于钢导致的运输成本扩大，以及再生铝对原铝的明显替代效应。

关于电解铝行业的消费峰值，我们可以从两个角度观察。与中国相比，美国的铝人均消费量更高，预示着中国铝消费仍有增长空间。预计至2027年，中国铝的人均消费量和积蓄量将达到美国的消费峰值水平。从国内需求来看，铝下游行业增长乏力，总量增长难以持续，但部分领域的替代应用仍具潜力。

废铝将成为未来铝供应的重要增长来源。随着铝产品的生命周期结束，折旧废铝量将大幅增长，推动全铝供应显著增长。这一趋势与钢铁行业类似。

轻量化及新能源车是铝业未来的重要发展方向。铝在轻量化材料中具备竞争优势，尤其在汽车行业。预测显示，中国汽车的单车耗铝量将在2030年大幅增加，其中新能源汽车的耗铝量增长尤为显著。

传统铝业与新兴铝材呈现不同的发展态势。传统铝业面临需求增长空间有限、供给扩张等挑战，而新兴铝材则因轻量化等特点，在下游新兴领域的高速扩张中展现新机遇。

投资建议概述

对于传统铝冶炼板块，铝价的趋势判断至关重要。我们推荐中国宏桥和云铝股份。而对于新兴铝材板块，下游构成更为关键。银邦股份、亚太科技等公司在新能源车领域有一定的占比。

风险提示

行业产能过剩、相关公司的运营风险、对特定客户的依赖度、关联交易量大、经营杠杆偏高、海外原料供应风险以及海外项目的经营风险等都是值得关注的风险点。

（本文内容源自光大证券的研究报告）