国君(香港)：中国重汽中性评级 目标价升至20.96港元

【卓越业绩，股东欣喜】2020年上半年股东净利润同比增长达16.0%，至人民币29.41亿元，业绩表现超出预期。 在强大的重卡和轻卡销量推动下，公司收入同比增长了23.6%，达到人民币622.27亿元。其毛利率也呈现出上升趋势，同比上升了0.1个百分点，达到20.0%，这充分反映了公司在成本控制方面的强劲实力。

随着研发支出的大幅增投和员工福利待遇的提升，行政费用占收入的比例也有所上升，达到了6.5%。尽管如此，净利润率仍有所下降，减少了0.5个百分点，达到6.9%。

当前，政策环境对公司业务发展极为有利。不仅支持基建投资和电子商务活动，还严厉打击卡车超载行为，并大力推动更环保卡车的研发与使用。我们坚信，公司凭借其产品质量和技术实力，有能力重新获得更大的市场份额。

基于上述表现及行业前景，我们对公司的未来净利润预测进行了上调。我们将2020年至2022年的净利润预测分别提高了25.6%、25.3%和24.6%。这一调整主要得益于重卡和轻卡销量的超预期表现，我们因此提高了销量假设。我们还提高了毛利率假设，以反映更多高端卡车的销售趋势。

值得一提的是，重卡的销售创新纪录，预计行业销售在未来几年将保持高水平。这一趋势推高了投资热度，公司股价表现强劲，年初至今的股价相对回报高达39.0%。从估值角度看，公司的市盈率和市净率均接近3年来的高位。

尽管我们预期行业前景仍然乐观，但考虑到利好因素已充分反映在股价中，我们决定将投资评级上调至“中性”，并将目标价上调至20.96港元。这一调整相当于8.9倍2021年市盈率、8.0倍2022年市盈率、1.5倍2021年市净率和1.4倍2022年市净率。我们坚信，在这一价位上，公司仍具有极高的投资吸引力。