光大证券：泡泡玛特业绩维持高速增长 给予增持评级

光大证券研究报告对泡泡玛特（股票代码：09992）维持“增持”评级。报告指出，潮玩行业在中国的前景充满潜力，而泡泡玛特作为行业领军者，已实现了围绕IP的全产业链闭环。该公司通过展会和行业影响力挖掘优质设计师，在IP端展现出强大的实力。其终端通过优秀的会员运营体系和渠道布局，不断扩大用户基础。

报告中详细阐述了泡泡玛特去年的业绩情况。尽管因疫情和超预期需求导致的供应链响应不及时造成阶段性断货，自有IP出货受到一定影响，但一些新晋IP如DIMOO和skullpanda等表现出强劲增长势头，实现了IP迭代。其中，skullpanda在推出当日即打破公司所有IP销售记录，有望成为今年的重要业绩驱动。传统头部IP如“Molly的一天”系列也实现了超预期增长，而非独家IP如哈利波特系列和周杰伦系列等也快速增长，体现了潮玩行业的高延展性。

公司在零售店、线上、机器人店以及批发等各个渠道都实现了显著增长。线上增速远高于线下，其中电商平台如天猫、京东占比超过一半，主要负责拉新用户。微信小程序占比也相当可观，提供了更多玩法和体验。公司还积极扩展线下零售店和机器人店，特别是在二线及以下城市，单店收入实现稳步增长，说明下沉渠道存在可观需求。

在会员方面，公司注册会员数量大幅增长，消费占比和复购率也保持在较高水平。虽然客单价有所下降，但随着新用户的增加和老客户维护的兼顾，客单价仍有较大提升空间。

报告还提到，公司毛利率轻微下滑，主要是由于IP工艺质量的提高和原材料价格的上涨。公司为后续渠道扩张和提升人才及库位储备，销售和管理费用有所增加。但这些都是公司为长期业绩所做的扎实准备，随着渠道落地和IP多元化，费用有望逐步消化。

泡泡玛特在潮玩行业处于领先地位，具有强大的IP实力和广泛的用户基础。随着其不断努力和创新，未来有望继续保持强劲增长势头。