国泰君安(香港)：阅文集团维持买入评级 目标价88港元

阅文集团业绩报告

阅文集团近期发布的业绩报告显示，其非IFRS股东净利润同比下降了23.2%，达到人民币9.171亿元。尽管这一数据看似有所下滑，但深入分析后我们发现，这主要是由于公司在版权运营方面取得了超出预期的收入增长。尤其是2020年下半年，版权运营收入的增长势头强劲，显示出公司在版权领域的深厚实力和策略眼光。

在运营层面，公司的自有平台产品和自营渠道表现稳健。平均月活跃用户数量在2020年实现了同比增长4.2%，达到2.289亿，显示了用户粘性的增强和产品的吸引力。更令人瞩目的是，平均月付费用户也实现了4.1%的同比增长，进一步证明了公司在用户留存和在线时长方面的重视。

针对未来在线业务收入的预测，我们进行了适当的调整。考虑到公司在中短期内将更多地关注用户留存和在线时长，而非单一的货币化目标，我们分别下调了2021年至2022年的在线业务收入预期。我们相信这一策略转变将带来更多优质内容版权的孵化，并推动版权运营业务的收入增长。我们对版权运营收入的预测上调了相应的比例。

值得一提的是，由于公司毛利率预期改善，我们对公司未来的营业利润率充满信心。为此，我们将2021年至2022年的营业利润率进行了上调。

基于以上分析，我们对阅文集团的前景保持乐观态度，维持“买入”的投资评级，并将目标价上调至88.00港元。这一目标价是基于我们对公司未来的业绩预测和增长前景的评估，对应着相应的市盈率倍数。阅文集团凭借其强大的版权运营能力、稳健的用户增长和不断改善的盈利能力，无疑是一个值得投资者关注的优质标的。