炼厂增产下沥青供需分析

梳理沥青基本面：迎接5月及之后的沥青价格走向随着上游炼厂去库存后利润驱动下的开工率回升，以及国内炼厂增产、原油即将在5月份进入减产周期，此刻我们重新梳理沥青的基本面，以洞察5月及之后沥青价格的走向。按照4月份炼厂的排产计划，沥青产量环比3月份继续增加，虽然同比有所下降，但已基本接近去年同期水平。展望后期的5、6月份，我们预测沥青产量将大概率维持同比回升的趋势。在今年一季度，受国内疫情影响，炼厂开工率降至近几年低位，导致国内沥青累计产量同比下降19%。预计随着国内下游复工的推进和利润的驱动，上游炼厂将在二季度持续赶工，以弥补一季度的损失，今年的二季度增量将大于往年同期。从国内进口量的季节性趋势来看，3月份起，随着季节性的回升，二季度成为进口高峰期。由于国内沥青进口量中超过一半来自韩国，因此后期需密切关注韩国疫情的发展对国内进口的影响。目前，韩国疫情已得到基本控制，预计二季度沥青进口量将维持往年的季节性增加趋势。在原油减产的背景下，沥青市场情绪可能有所改善。原油总体的减产幅度可能仍不及海内外疫情影响带来的需求端萎缩，因此原油价格前景仍难言乐观。就沥青自身的基本面而言，从4月开始增产的态势可能将持续到5月份。在国内炼厂高利润的背景下，原料端目前无忧，总体供应在二季度将呈现环比增加的状态。需求端正处于季节性淡季，国内基建投入的增加短期内可能无法在需求上体现。预计沥青在5月份的价格将维持弱势。要想实现价格的再平衡，可能需要等到上游炼厂库存重新累积以及生产利润出现持续下降之后，倒逼上游减产。届时，价格才有可能迎来转机。目前，国内疫情已基本得到控制，而海外疫情仍在蔓延。在疫情影响下，需求端的萎缩风险以及石油生产国的价格战策略给原油市场带来了压力。直到4月上旬，OPEC+达成减产协议，承诺在5月份开始减产970万桶/天，低于市场预期。在需求端的进一步拖累下，原油继续面临下行压力。沥青产业中下游的采购活动为现货价格提供了支撑，期价在3月底4月初触底回升。上游炼厂为了平抑库存中的高成本原油价格和缓解库存压力，在利润驱使下大幅提高了生产意愿。自4月初开始，炼厂开工率明显回升。在目前炼厂库存不高、生产利润持续高涨的情况下，预计5、6月份上游炼厂将维持高开工状态，直到上游库存重新回升到较高水平后才可能重新调整其开工率。沥青市场正面临一系列复杂因素的交织影响。在原油市场、疫情发展、进口状况以及国内供需关系等多重因素影响下，沥青价格走向充满了不确定性。我们将持续关注市场动态，以提供更为精准的预测和分析。马瑞原油到港量维持高水平

根据的数据报告，委内瑞拉及马来西亚的原油到港量在4月份显著上升。这一增长主要源于马来西亚港口的转口贸易，而直接从马瑞进口的原油已从去年9月份开始暂停。国内炼厂的沥青生产利润持续高企，促使卖货意愿增强，同时不少厂商为锁定利润进行套利操作，这也刺激了原材料的采购意愿。由于原油需求端的疲软表现，其企稳需要时间，这意味着国内炼厂将在较长时间内维持高利润状态。这将直接提升后期的买船意愿，预计5月、6月的马瑞原油到港量将保持在高位。

这一趋势并未受到美国对俄罗斯石油子公司制裁的影响，尽管这一事件可能影响国内后期的沥青产量。我们在专题报告《美国制裁俄石油子公司对沥青的影响》中对此进行了深入分析，预计该事件可能导致国内沥青产量减少10%。在当前的高利润驱动下，国内炼厂与俄罗斯的贸易交往可能难以立即停止。这一风险更多地存在于后期的贸易结算过程中，尤其是美国可能的追溯制裁。

二季度需求淡季，但国内需求预期改善

虽然二季度是沥青的传统需求淡季，受雨季和气温回升影响，沥青的需求提振相对有限。从国内复工的角度来看，随着国内下游复工的加快，沥青下游需求在4月份有所恢复。国家近期为对冲疫情对经济的影响采取了一系列刺激政策，对于沥青而言，市场更关注基建方面的投入。目前，国家已提前发放了不少专项债，并多次强调加大传统基建和新基建的投入力度。

从数据上看，沥青摊铺机的销售量在经历2月的低谷后，3月份呈现出季节性的回升。参考2019年的库存变化走势，预计今年去库仍需要较长时间。尽管当前沥青仍处于需求淡季，但在国家政策的刺激下，市场对未来的预期仍然保持乐观。

基差逐步修复，短期采购需求下降

3月下旬，原油价格的企稳反弹带动沥青期价率先反弹。由于沥青现货市场受社会库存高企的影响，呈现偏弱状态，导致期间沥青基差持续走弱。随着采购需求的减少和原油价格的进一步下跌，沥青市场开始重新下行，目前基差修复较快。

后期行情展望

综合分析，原油减产虽对沥青市场情绪有所改善，但原油总体的减产幅度仍不及需求端萎缩的速度，原油价格前景难言乐观。就沥青自身基本面来看，4月开始的增产可能将持续到5月份。在国内炼厂高利润背景下，原料端暂时无忧。在二季度供应环比增加和需求季节性淡季的双重压力下，预计沥青价格在5月份将维持弱势。价格再平衡可能需要等到上游炼厂库存累积和生产利润下降后才有转机。对于市场参与者来说，短期内需要谨慎操作，关注市场动态和国际油价的走势。

在复杂的市场环境下，参与者需要密切关注市场动态、政策变化和风险因素，以做出明智的决策。