大北农(002385)业绩改善 股价安全边际较强

公司近况及展望

近期，大北农公司的股价表现令人瞩目，我们对其未来两个季度的股价持有乐观态度。当前，公司股价显现出强大的安全边际，其饲料业务的持续改善为业绩提供了坚实的支撑。

在饲料业务方面，公司正经历一场深刻的转型。饲料产品结构的优化以及销售团队的逐步转型，正使公司迎来新的发展机遇。公司积极推进业务人员向驻点服务人员的角色转变，旨在增强大型猪场客户的黏性。目前，产品直销比例已达到40%，短期目标更是雄心壮志地瞄准了提升至60%。一季度业绩已经见证了改革的初步成效，我们认为公司正迎来经营拐点，后续业绩有望呈现持续回升的态势。

产品结构优化和销售团队的转型是饲料业务的主要推动力。产品结构的升级将带来盈利能力的持续提高，今年补栏的增加也将有效带动中大猪料的销量恢复。销售结构的转型则有利于提升销量并降低费用。由于大型猪场补栏速度快于行业平均水平，增强大型猪场服务将大幅提高饲料销量的弹性。公司正在精简销售团队，如果成功完成转型并提升销售效率，后续的销售费用也将有进一步压缩的空间。

值得一提的是，公司近期的增持行动显示了公司信心。控股股东、董事、高管在未来六个月内增持2000万股，这明确表达了对公司价值的认可。当前，公司的估值仅为20倍左右，低于其自身的25倍估值中枢，这表明市场对公司的全年业绩指引仍有所保留。我们认为市场对公司的业绩下修空间已经有限，股价的安全边际较强。随着公司经营状况的改善，业绩有望持续向好，其中报或许将成为重要的催化时点。

长远来看，公司的生猪养殖业务将是其未来重要的增长动力。公司已经形成“饲料+动保+育种”的完整产业链布局，为其发展生猪养殖业务打下了坚实的基础。尽管当前养殖成本仍偏高，且新建养殖产能带来的资本开支增加，但我们依然看好公司的长期潜力。若公司能够实现产业链的协同并有效降低养殖成本，生猪养殖业务将成为未来重要的盈利增长点。

我们也提醒投资者注意相关风险，包括下游养殖业景气持续低迷、原料价格大幅波动以及动物疫情风险等等。尽管存在这些风险，但我们依然维持对公司的盈利预测和目标价不变，并维持推荐评级。