登海种业(002041)燃料乙醇需求提升 玉米价格看涨 公司

公司近况与前瞻

9月13日，国家十五个部委联合发布了一项重大方案《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》。该方案旨在到2020年全国范围内全面推广使用车用乙醇汽油，并预计到2025年，纤维素乙醇能够实现规模化生产。这一决策对于公司的未来发展产生了深远的影响。

随着方案的出台，市场反应热烈，公司股价当日大涨6.91%。这一变化背后的主要驱动力是生物乙醇工业的快速发展，它有望加快玉米库存的消化，并带动玉米价格长期中枢的上升。目前，玉米库存高位已成为压制玉米价格的主要因素。

评论环节：

生物乙醇工业的蓬勃发展将引领国内玉米库存的快速消耗。据我们估算，如果方案得以全面实施，按照10%的掺混比例，预计生物乙醇的年产量将达到惊人的1,200万吨，这将导致玉米的年消耗量提升至3,600万吨。更值得一提的是，这一趋势将为玉米种植户和企业带来实实在在的利好。推广路径上，新产能投放预计需要一年的建设周期，最快在2018年即可实现新产能投放，当年总产量预计达到约700万吨。这表明，生物乙醇工业的发展前景广阔，且对玉米的需求持续增长。

玉米价格已经处于周期的底部，过去面临“高产、高库存、高价格”的困局，但在国家供给侧结构性改革的大背景下，玉米定价机制转向市场化，价格应声而落。随着生物乙醇工业的推广和饲料加工补贴政策的实施，玉米消费量将持续提升，这将有助于消化高位库存，并带动玉米价格长期中枢的上行。我们坚信，玉米价格已经站在了大周期底部的右侧，未来有望稳中向上。

关于公司：前期玉米价格的大幅下行导致公司业绩受挫，市场对公司预期较低。我们认为随着玉米价格的企稳回升，市场对公司的悲观预期将逐步修复。公司的核心单品如登海605、618等品种优势依然突出，且尚未到达推广成熟期，未来推广面积有望反弹。公司今年通过国审的品种数量创历史新高，品种储备梯队的补强将对公司的长期业绩恢复起到积极的护航作用。

估值建议：基于对公司的盈利预期和估值切换的考虑，我们上调目标价16%至18元至每股18元附近，对应2018年的估值约为32倍。

我们也注意到存在一些风险点：如品种推广低于预期、行业供求关系恶化以及自然灾害风险等都可能对公司的业绩产生影响。投资者在做出投资决策时，应充分考虑这些因素。

随着生物乙醇工业的快速发展和玉米市场的变化，公司正处于一个转型升级的关键阶段。我们期待公司能够抓住这一历史机遇，实现业绩的稳步增长和估值的提升。