五粮液(000858)市场受中报预期回调 看好五粮液价值修复

市场报告：五粮液业绩动态与前景展望

一、业绩概述与事件分析

近期，五粮液业绩报告中的一系列数据引起了市场的广泛关注。据我们预测，公司中报收入增速区间约为15%~18%。这一增长背后，主要受到季节效应和提价效应的双重驱动，使得经销商的打款节奏有所提前。随着二季度来临，收入增速同比可能出现小幅下滑，这在一定程度上也反映了公司业绩季度间的平滑策略。但令人振奋的是，五粮液在淡季的批发价格并未出现大幅上涨，这无疑为即将到来的中秋旺季的批发出货加速奠定了坚实基础。长远来看，这无疑为年内二次提价留下了想象空间。我们理解公司短期业绩波动并不影响其长期的发展逻辑。

二、渠道库存与价格动态

值得关注的是，由于一季度的提价效应刺激了经销商的打款积极性并提前了打款节奏，这使得二季度的收入增速可能面临小幅下滑的压力。五粮液在淡季的价格受到渠道库存的压制，并未出现大幅上涨。目前渠道库存有望在8月底消化完毕，预计新的打款将在中秋前夕的8月中旬开始。届时，公司一批价有望加速上行，甚至实现顺价销售，这无疑为公司年内二次提价提供了可能。

三、茅台控货影响与五粮液价值回归

作为浓香龙头，五粮液将成为茅台控量的最直接受益者。在目前国窖1573体量相对较小的情况下，高端白酒领域实际上已经形成了双寡头格局。考虑到下半年茅台的供应量有限，旺季时高端白酒的供需矛盾将更加突出。在此背景下，五粮液的价值有望得到进一步凸显。据数据，茅台的批发价格已经上涨至950元，而五粮液的批发价格仍保持在650元左右，两者价格差距从年初的200元扩大至300元。我们有理由相信，随着茅台价格的逐步上升，五粮液可能会通过提升出厂价来倒逼批发价格上行，缩小与茅台的价格差距。这意味着五粮液的提价窗口可能已经来临。

四、公司治理与外延扩张预期

中长期来看，我们持续看好公司管理层与员工利益绑定后的企业治理机制激活和经营动力的释放。公司内生性成长前景明朗。公司具有强烈的扩张预期，一季度货币资金高达270亿，公司规划在“十三五”期间并购要达到100亿元左右。我们预计公司在2016-2017年的每股收益（EPS）分别为1.94元和2.34元。基于这些预期和公司的良好前景，我们给予其25倍的估值，目标价为48.5元，并再次重申“买入”评级。

五、风险提示

尽管我们保持乐观的态度，但仍需警惕一些潜在的风险因素。例如渠道库存的消化情况、价格的涨幅以及业绩的达标情况等。这些因素的变化可能会对公司的业绩产生影响。