银泰资源(000975)收购优质矿山 未来空间巨大 继续强烈

从储量来看，银泰资源与山东黄金的较量颇具看点。其注入埃尔拉多的三个金矿，虽按评估仅拥有84吨黄金储量，但据我们深入估算，按照埃尔拉多极度谨慎的43101评估标准，这三个金矿的金矿储量预计有120至130吨之巨。并且，这些矿山的扩证增储空间极为广阔，我们乐观预测未来其资源储量将突破200吨，与其年产10吨的开采计划相匹配。再加上银泰自身的银矿储量（预估在5000至6000吨白银），以及金银价格趋势的一致性，保守估计其黄金当量相当于山东黄金一半储量。

从产量角度看，银泰资源的表现同样亮眼。其金矿在2018年达产后，年产黄金达10吨。而银矿的产量正在翻倍扩张，预计2018年达产后年产白银将突破320吨。金银合计，其产量已超过山东黄金一半的产量。

在品位方面，银泰资源更胜一筹。其主力矿山东安矿山黄金的平均品位高达8.79g/t，并且拥有副产品白银高达79g/t的品位，这在全球矿山中位列前五。相比之下，山东黄金的平均品位约为4g/t（在国内已属优秀），可见东安矿山的黄金品位高出近两倍。

成本方面，银泰资源同样占据优势。其在国内的三个金矿东安金矿、青海大柴旦滩间山金矿和白山板庙子金矿，以低成本着称。其中，滩间山和白山金矿的现金生产成本在行业中处于较低水平，被公司收购后，有望进一步降低成本。

利润方面，银泰资源甚至能与山东黄金相抗衡。预计2018年各矿达产后，东安矿业净利润将达到6亿，滩间山和白山金矿各自贡献2.5亿利润，玉龙矿业扩产后的归属母公司利润也将达到5亿元。综合计算，银泰资源2018年的利润预期高达16亿元，与山东黄金的利润体量相当。

对于未来业绩的预测，预计公司2016-2018年归母净利润分别为3.05亿元、3.79亿元和5.42亿元。当前PE分别为60倍、48倍和34倍。若考虑定增成功并注入资产，未来利润将更为可观。综合考虑各项指标，我们认为银泰资源未来的市值有50%的上升空间，维持“增持”评级。

投资总是伴随着风险。金、银、铅、锌等金属价格存在波动风险。资产整合及管理风险也不容忽视。投资者在做出决策时，需全面考虑这些因素。银泰资源在金银矿业领域的表现令人瞩目，其未来的发展潜力巨大，值得投资者密切关注。