价差套利 图表- 美国银行卡支付产业链分润（C2B card-based paym

经过深入研究和分析，我们发现美国银行卡支付体系规模已经高达6.5万亿美元，这一数据来源于Federal Reserve的资料。随着科技的不断发展，以互联网PC及APP支付为代表的Remote支付交易金额占比正在不断提升，已经达到了46%，相较于过去提升了13个百分点。

从利润分配角度看，消费者承担的银行卡利息及手续费、以及商户承担的刷卡手续费贡献各占一半。在支付产业链中，清算组织、行、收单服务商等环节都扮演着重要的角色。其中，清算组织依靠规模效应构筑自身壁垒，如Visa等国际巨头占据了市场的主导地位。

美国支付产业链的分工明确，竞争格局相对稳定，这支撑了产业链盈利能力的提升。从收入来源角度看，行、收单服务商通过提供增值服务获得市场青睐。例如，Global Payments等公司通过提供全方位的金融服务，赢得了市场的信任和市场份额。

Remote支付交易规模增速远高于In-person支付，体现了行在用户及商户整体支付费用中较高的分成比例以及清算机构轻资本模式下较高的经营利润率。这也决定了各环节ROE（净资产收益率）水平的分化。

相比之下，中国的支付产业链虽然营收仅为其五分之一（主要受低费率影响），但以二维码及In-app为代表的移动支付的渗透率更高。未来，竞争的焦点将从拉新获客的费率竞争转向对用户及商户数字金融/经营管理的全方位服务的比拼。商户端费率在竞争格局逐渐稳定的情况下有望保持稳定，甚至略有回升。

美国以银行卡为主的非现金支付体系孕育出诸多巨头，这为我们提供了宝贵的启示。在拥抱监管明晰、格局趋稳的我们也应关注支付产业链各环节的结构性投资机会。尽管未来可能存在监管环境趋严、交易量增长不及预期等风险，但在中国支付行业蓬勃发展的大背景下，仍有许多值得发掘的机会。

美国支付产业链的发展为我们提供了宝贵的经验和启示。在拥抱未来的我们也应深入理解和研究其背后的逻辑和机制，以发掘更多的投资机会。