每次暴跌重温彼得林奇最经典访谈 心情不那么糟了
今天，重温投资大师彼得林奇最经典的访谈，给后难受的你压压惊。
心情好起来吧，你若安好，便是晴天。
本文精译自PBS 对彼得·林奇的采访，PBS 是美国公共电视网（PublicBroadcasting Service）的简称。经我们与PBS 的邮件确认，此次采访的播放时间是1997 年1 月14 日，不过从采访内容推断，采访时间应该在1996 年年中。
1、对投资的看法
（1）卖出赔钱的股票，让赚钱的股票多跑一会儿；
（2）股市上有许多牛股，你要做的就是找到其中的几只就行了，必须要让你的牛股弥补你的错误；
（3）10 次投资能投对6 次就很优秀了，10 次对9 次是不可能的；
（4）在投资上不能等到彻底想明白再行动，必须得承担一些风险；
（5）考察的公司最多的人将在投资这场游戏中取胜。
2、对1987 年股市崩盘的看法
（1）股市崩盘的原因是市场涨得太过头了，无论是从历史经验来看，还是从市盈率、股息收益率等所有统计指标来看股价都高得难以置信；
（2）股市在1986 年9 月到1987 年9 月的12 个月里先涨了1000 点，然后跌了1000 点，可人们只记住了下跌；
（3）1987 年的股市崩盘并不可怕，因为企业的基本面非常健康。
3、投资者应该如何应对股市下跌
（1）1900-1995 年，美国股市经历了53 次跌幅超过10%的下跌，平均每两年发生一次，这些下跌中跌幅超过25%的熊市有15 次，即平均每6 年就会遭遇一次熊市；
（2）股市是会下跌的，至于什么时候下跌没人知道，如果投资者不能承受这一点就不应该进场；
（3）时间对投资者有利；投资者不应该担心一时的下跌，而是应该考虑股票10 年、20 年以后的情况。
13年，1000美元变成2.8万美元
PBS你执掌麦哲伦的时候多大？
林奇那是1977 年，当时我33 岁。当我接管它的时候，基金的规模是2000 万美元。
PBS股市在1977 年到1982 年间实际上没怎么涨，可你的基金却表现得很好。你是怎么做到的？
林奇我觉得，灵活是一个关键因素。我的意思是，我什么股票都买，有工会的公司、钢铁公司、纺织公司，这些股票全都在我的投资范围之内。
我一直认为，到处都有投资机会，我自己亲自研究我投资的股票。在我买的第一批股票里面有一只是塔可钟，当时人们根本不考虑像塔可钟这样的小餐饮公司。所以，我觉得当时我们表现不错就是因为我们会看各种公司。
我一直认为，如果你考察10家公司，你可能会找到一家有意思的股票，如果你考察20 家，可能会找到2 只，考察100 家就可能会找到10 只。考察的公司最多的人将在投资这场游戏中取胜。这一点一直是我的投资思想。
PBS假如我在你执掌麦哲伦的第一天投入1000 美元，在你退休这一天，我会获得多少回报？
林奇1977 年5月31 日，如果人们在麦哲伦投入1000 美元，13 年后，到1990 年5 月31 日我离开这天，这1000 美元将变成2.8 万美元。
PBS谈谈1986 年到1987 年的变化。
林奇人们对待股票的态度从1960 年代到1987 年经历了一个完整的周期。最初人们痛恨股票，鄙视股票，如果他们在聊天中知道你是做股票投资的，他们立即改变话题，根本不聊你的职业；
后来，股市开始上涨，人们开始逐渐认真听你谈股票，再到后来人们知道你是做股票的，他们会问你，“你看好哪只股票？”，你去参加宴会，所有人都在谈论股票；
到，人们会向我推荐股票，不仅如此，我查看他们推荐给我的股票，这些股票三个月后都涨了。这是一个完整的投机周期。
1987年的股市崩盘
PBS1987 年股市崩盘的时候你在哪里？
林奇我和妻子当时正在爱尔兰度假，这是我们八年以来第一次度假，我们是在崩盘前一周的周四出发的，我们出发这天股市下跌了55 点，那是我们第一次去爱尔兰旅行。
第二天周五，由于时差原因，我们在爱尔兰的一天快结束的时候，我打电话回公司，得知股市又跌了115 点。于是，我告诉妻子，“如果股市下周一还在跌，我们最好回家。现在已经周末了，周末还在这里过。”结果，到了周一股市508点，我们就回去了。
所以，我的基金在两个工作日里缩水了三分之一。按照这种速率，这周肯定很难过。这就是为什么我决定回去的原因，就好像我能做什么一样。
我说好像，意思是在市场的这种崩盘中你几乎无能为力。如果有投资人打电话过来问，“林奇正在干什么？”他们肯定不想听到这样的回答“林奇正在打高尔夫球。”他们肯定更想听到我正在看盘，研究对策。
PBS1987 年的股市崩盘为什么会发生？
林奇我觉得人们对1987 年崩盘的研究不够充分。我认为，我们真的必须从正确的角度来思考这次崩盘。
1982 年的时候股市是777 点，然后一路涨到1986 年，涨到1700 点。股市在四年里从777 点涨到1700 点。然后，股市在9 个月里又涨了1000点。所以，1987 年8 月股市的点位是2700 点。股市在9个月里上涨了1000 点，然后在2 个月里下跌了1000 点，在这两个月的一天跌去500 点。
所以，如果市场在1700 点盘整，没有人会担心，市场在9个月里上涨了1000 点，然后在2个月里下跌了1000 点，其中有一半是在一天里跌去的，人们会说，“这下完蛋了。”
这两种走势不同，但股市的点位一样。所以真正的问题是，市场就是涨得太过头了，一直涨，涨到了无论是从历史经验来看，还是从市盈率、股息收益率等所有统计指标来看都高得难以置信的价位，但人们忘记了在1986 年9 月到1987 年9 月这12个月里市场的点位基本上没变。
股市在此期间涨了1000 点，然后跌了1000 点，可人们只记住了下跌。他们认为，“天啊，这是崩盘。全完了。股市会跌到200 点。”但股市没有跌到200 点。
这是非常独特的情况，因为公司的业绩很好。你打电话给上市公司，他们都会说，“我们搞不明白股市为什么会跌成这样。我们的业绩很好。我们的订单很充足。资产负债表没问题。”
PBS这是不是你投资生涯中最可怕的经历？
林奇1987 年其实没那么可怕，因为我专注于股票的基本面。我会打电话给上市公司，询问他们的情况，研究他们的资产负债表、业务和商业环境。
股市暴跌有点可怕，但你要问自己，“下跌是否将影响广大消费者？是否将导致人们不再买车、买房、买家用电器，不再去餐厅吃饭？”你要担心的是这些。
事实是，1987 年的大跌和1990 年完全不同。在我30年密切观察股市的过程中，1990年的大跌是迄今为止最可怕的阶段。
PBS1990 年有什么可怕之处？
林奇1990 年距今差不多整整六年。1990 年夏天，股市在3000 点左右。当时经�***龌共淮怼�***决定入侵科威特。我们面临的情况是科威特遭到入侵，布什总统为保护沙特阿拉伯派遣了50 万士兵前往沙特。
人们当时非常担心，“伊拉克战争是否将演变成另一场越南战争？”军界的许多有识之士说，“这将是一场艰苦的战争。”伊拉克当时的军队数量在世界上排第四。他们在和伊朗的战争中打得真的很好。伊拉克人非常彪悍。这将是一场漫长而又艰辛的战争。，人们对此非常担心。
，我们当时还遇到了一场严峻的银行业危机。纽约市的所有大银行、美国银行等等，美国的真正基石全都深陷泥团。这和一些铁路公司陷入麻烦有天壤之别。银行业的情况十分危急。
你不得不希望银行系统能够挺下来，并且美联储能够明白花旗银行、大通银行、Manufacturers Hanover、美国银行对美国的重要性，希望这些银行能够幸存下来。
，当时经济出现了衰退。和1987 年不同，1990 年你打电话给公司，他们会说，“我们的生意开始下滑。库存开始堆积。我们的业绩不是那么好。”
所以，当时你必须要对所有这些情况有信心，你必须要相信不会爆发重大战争。1990 年你真的必须要对美国的未来有信心，而1987 年经济的基本面很好。
投资者应该如何思考与应对股市？
PBS牛市在1982 年发轫，当时的环境让人吃惊吗？
林奇1982 年是美国非常可怕的一个时期。二战之后，我们经历了9 次经济衰退，1982年是所有这些衰退中最严重的一次。当时通货膨胀率高达14%，基本利率20%，长期***债券的收益率是15%，情况非常糟糕。
当时的经�***稣娴氖谴τ谧杂陕涮遄刺嗣侨肥捣浅５Ｐ模懊拦媚训谰驼庋幌Ｍ寺穑课颐堑降啄懿荒芏糁仆ㄕ停俊庇行矶嗍焙颍榭銎怂访岳耄馐焙蚰惚匦胍宰约核担拔矣行判模蚁嘈殴善保蚁嘈殴尽Ｋ悄芸刂仆ㄕ汀�
现在是反常情况。两位数的通胀是罕见的事情，不会经常发生。”事实上，我们的一位投资人写信告诉我说，“你有没有发现你投资组合中一半的公司现在都在赔钱？”
我查了一下，发现他说的是对的。但我对此做好了准备。我的意思是，“一旦经济恢复正常状况，这些公司就会有很好的表现。以前的所有衰退我们都成功渡过，没道理这次就走不过去。”后来经济摆脱了衰退，而一旦我们恢复正常，股市就开始上扬。
PBS没有人告诉你将发生经济衰退？
林奇要是能知道什么时候发生衰退就好了。我不记得有谁预测到1982 年我们的通胀率将达到14%、失业率达到12%、基本利率高达20%，这一年的经济衰退是大萧条以后最严重的。
我不记得有谁曾经预测到上述任何一点。衰退就这样发生了。经�***鼍褪悄茄浅Ｔ愀狻Ｎ也患堑糜兴嫠吖一岢鱿终庑┳纯觥Ｋ裕姓庑┒魑叶疾坏Ｐ摹Ｎ揖Ｋ等绻忝磕暝诰蒙匣�13 分钟，你就浪费了10分钟时间。
PBS人们应该想什么？
林奇人们应该想正在发生的事情，而不是预测未来。如果你持有汽车股，你应该对二手车的价格非常感兴趣。如果你持有铝业的股票，你应该对铝的库存非常感兴趣。如果你持有的是酒店类股票，你应该考虑有多少人正在建造酒店。
这些都是事实。人们喜欢谈论未来将发生什么，或者经济衰退的平均持续期是两年或天知道是多少年？没有任何理由证明某次经济扩张不可能持续更长时间。
我的意思是，我考虑的是事实，而不是预测未来。预测是水晶球之类的东西，这行不通，徒劳无功。
PBS小散户在股市上和大机构玩有获胜的机会吗？
林奇人们总是说小散户在股市上没有获胜的机会。这有两个问题。，我认为小散户有获胜的机会，第二，问题是不论他们是否觉得他们有没有机会，他们还是投资了。我的意思是，如果他们如此深信自己在股市上没有获胜的机会，他们应该以不同的方式投资。
小散户在投资方面和在其它方面的做法不同。他们买房子的时候会很认真，考察周边的学校和街区以及排水系统等等。就算是买一台冰箱都会做一些功课。可是他们在投资上不一样，听到一只股票就立即买入，结果他们得到的回报证明小散户的股市上的表现很可怜。
如果你在购买汽车或房子上犯了错，你不会将这个错误归咎于职业投资者。如果你的投资研究没有做到位，你购买了没有销售收入、没有利润、财务状况非常混乱的股票，后来股价下跌，你却说，“这都怪职业投资者的程式化交易”，其实这是因为你没做功课。
所以，我劝人们，他们可以在股市上投资，可以获得很好的回报，但他们必须要作一些事情。
PBS谈谈择时。
林奇市场本身很不稳定。20 世纪已经走过了95 个完整的年头，现在是1996 年年中，股市下跌了近10%。
在到目前为止的95 年里，我们一共经历了53 次跌幅超过10%的下跌，不是有53 年下跌。市场可能在一年里上涨26%，然后出现了10%的回调。也就是说，95年里出现了53次下跌，平均每两年发生一次。
在这53 次下跌中，有15 次下跌的跌幅高于25%。这么高的跌幅就是熊市。所以，在95 年里有15 次熊市，即差不多每六年就会遭遇一次大跌。
好像没有人知道股市什么时候下跌，至少如果他们知道，他们也不会对任何人讲。我不记得有谁做的市场预测正确的次数高于一次，但人们做了许多预测。所以，下跌是会发生的。
如果你在市场，那你一定要明白市场是会下跌的。每隔几年市场就会出现10%的回调。回调是迅速亏许多钱的委婉说法。熊市是跌幅达到20-30%的下跌。这些是会发生的，至于什么时候开始发生，没有人知道。如果你不能承受这一点，你就不要入市。
你的投资期是1 年还是10 年或20 年？如果你现在投资股市，目的是一年后为念大学的孩子支付学费，这样的投资是很愚蠢的，这和在***里面赌大小一样，因为股市在未来一两年会怎么走，你不知道。
在股市上，时间对你有利。在股市下跌的时候，如果你有钱，你不担心下跌，你就可以加仓，你不应该担心一时的下跌。你应该担心的是10年、20 年股票会怎么样。
PBS如果你在1966 年投资股市，需要15 年才能回本。
林奇股市在1966 到1982 年间持平。但你还是获得了股息，所以你的投资回报率依然是正的。除了1920 年代，这是20 世纪股市回报率最差的一个时期。
所以，尽管股市盘整了10 年，但公司依然在派发股息，有些公司的股息还提高了。你必须要考虑的问题是，“公司未来的利润会如何？”
从历史经验看，公司利润平均每年增长大约8%。利润每年增长8%，9 年就会翻一番，18 年就会翻两番。在过去25 年里，公司利润增长了6 倍多一点，股市上涨了6 倍多一点，股息收益率在2%到3%之间，所以每年的股市总回报大约是11%。
长期来看，公司利润和股市回报之间的相关性高得匪夷所思。所以，你必须要问，“10 到20 年后会发生什么？通用电气、微软、强生等公司10年后的利润是否将比现在高？我认为是的。未来是否将出现联邦快递、康柏电脑这样的新公司？我认为是的。”你要投的就是这样的公司。
人们把全部时间都用在想“我应该在一年中的什么时候投资？”这么做太浪费时间了，没用。我曾经做过一个非常有趣的研究，这是一次很好的训练。在1965 到1995年的30 年间，假设你的运气极好，每年都能抓住当年的最低点，并在最低点上投入1000 美元，这么做30 年的年均复合回报率是11.7%。
反过来假设有些人运气奇差，连续30 年每次都在当年的最高点入市，他们的年均复合回报率是10.6%。在一年的最低点和最高点投资所产生的回报率差别就这么多。
还有一些人在每年的第一天入市，这么做的年均复合回报率是11%。抓住最高点和最低点的概率几乎是零，可人们却投入了大量的时间试图摸清市场的走势、应该在一年的哪个时点买入。这么做太不值得了。
PBS:难道他们就买入并持有吗？
林奇如果他们有信心，并且不着急用钱，他们就应该买入、持有，然后在市场下跌的时候，加仓。如果每次市场下跌10%，你都加仓，你的回报将比11%的平均值高。
人性在过去5000 年里一直没变，人们的情绪还是在贪婪与恐惧之间摆动。市场上涨的时候，大家都不担心。一旦市场突然有个风吹草动，人们就开始紧张。
PBS事实是，在我们生活的美国，许多人觉得他们没有选择，他们不得不入市。对于这些人，他们应该怎么投资？
林奇如果他们的心理承受能力不够高，无法承受市场的波动，他们真的就不应该进入市场。他们可以投资货币市场基金或者购买国债。
我认为，未来20 到30 年里，国债的回报将没有股票高，但长期来看依然高于通货膨胀，还是能让投资者获得正的实际回报。少赚一些总比赔钱好。
PBS这些人应该如何教育他们的孩子，如何退休呢？
林奇他们必须要提高储蓄。美国民众的储蓄不足。我们整个体系在这个方面都在倒退。
如果你借钱消费，购置家具，这些消费可以扣税，如果你存钱，你的储蓄则会被征税。所以，人们早就摸清了这个系统，他们知道储蓄得不到奖励。
我们的系统让人困惑。如今的资本利得税率是美国历史上最高的。日本的资本利得税率是零，但日本的储蓄率高达20%。我们必须要提高储蓄率。但没有人鼓励储蓄。
我记得我在大学里学过，储蓄等于投资。储蓄资金全都将转换为资本投资，资本投资将提高生产力，创造更多就业，改善生活水平。我们的储蓄不足，我们必须得提高储蓄，这是我们要做的最重要的一件事。
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