曲美家居：迈入高速增长新时代
炒股技巧 2020-02-25 07:56炒股技巧www.xyhndec.cn
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2016年8月8日晚,曲美家居发布2016年半年度报告,业绩靓丽大增。公司2016H1实现营业收入6.8亿元,同比增长25.07%,实现营业利润9797.82万元,同比增长93.53%,实现归属于上市公司股东的净利润7261.57万元,同比增长90.46%。其中2016Q2实现营业收入4.31亿,同比增长26.49%,实现归母净利润5691.71万元,同比增长78.87%。
简评
新产品、新模式、新价值推动“新曲美”质变,OAO+定制化实现从传统成品家具供应到家居一体化体验升级。
(1)产品完成梳理和改型定制服务升级。公司进一步梳理了原有SKU,在完成了全国90%店面形象改造后导入了从八大生活体验空间,将旗下自板木结合类的简欧风格,到实木类的经典欧式和新中式、�***刂惺降榷嘀旨畚弧⒎绺竦牟纷隽酥匦碌恼故景才�,并结合工厂柔性化改造提升了原有的“成品改型”定制化服务能力。从我们上半年的终端草根调研情况来看,公司目前对原有产品的尺寸调整可提供“改小免费,改大仅收加工成本费”的服务,客户体验和产品性价比进一步提升。
(2)模式升级推动客单价和管理效率双提升。公司OAO平台持续升级,推进全国各城市各店面的系统导入,设计师可采用OAO软件使用客户提供的户型图数据或亲自上门量尺后实现快速的3D设计图绘制和逼真的渲染效果图供应。一方面,OAO系统的渗透率提升和3D云设计平台功能和效能提升可显著提升客单价,以我们在一线城市部分店面草根调研结果,使用设计软件的用户往往倾向于全屋产品购买或主要产品的成套购买,客单价较未使用设计软件客户提升一倍以上(2016H1收入增速最快的是人造板家具(同比增43.84%)以及家居饰品(同比增62.30%),我们认为这是由于OAO设计软件对人造板定制类家具和家居饰品购买提振最为有力)。另一方面,公司修正CRM数据平台,进一步打通数据共享,深入数据抓取,结合OAO系统的3D设计功能,可实现前台数据自动拆单并向后台制造端的数据流畅传输,有效提升信息传输效率和准确度,节约管理成本。
(3)全品类定制化产品服务创造新价值。公司推出的B8(笔八)定制品类发展迅速,在2015-2016H1收入实现了超高速增长,推动公司“空间由你而定”产品策略的落地。OAO系统的不断优化对于B8业务的发展起到了极大的促进作用,客户参与度极高的3D设计体验、富有美感的产品设计、充沛而多样化的成品家具配套供应能力为公司定制化业务的发展奠定坚实的基础。
内外部设计力量合力丰富产品品类,渠道持续开拓创新。
(1)设计打造品质生活方式,产品力仍是长期发展保障。结合美感与实用性的产品设计一直是公司差异化发展的根本,在2016年以来,公司一方面通过跨界合作继续丰富产品品类,相继与国内设计师推出新产品品类,与海尔定制平台、浙江圣奥家具等合作推出了“童话家”定制家居、“曲美圣奥办公家居”等多元化产品;另一方面继续发挥内部设计师能力对原有家具产品进行升级、改良和优化。
(2)2B与2C端渠道持续开拓。2C渠道上,2016H1公司新增直营店3家(都为店中店),目前直营店总计14家(店中店8家、独立店6家),新增经销商4家至311家,新增经销商专卖店35家(其中新增独立店13家,新增店中店22家),目前经销商专卖店合计668家(店中店565家、独立店133家),店面升级改造后坪效得以显著提升。2B渠道上,公司一方面中标北京市行政事业单位2016-2017年度办公家具协议定点采购***采购项目,整体实力获官方认可,为未来***采购项目、工程渠道的开拓增加竞争优势;另一方面继续推动与万科、恒大等地产商的合作,开展更广泛而深入的小区渠道营销。
设备改造和生产流程优化提升综合毛利率,期间费用率同比下降。
(1)制造端优化升级,全线产品毛利率均提升。公司与德国舒乐商务咨询公司合作,对公司生产流程进行优化,一方面,将订单式生产结合全年预计销量,合理进行生产安排,有效提高材料利用率,提升了生产效率;另一方面,实现了多功能、多工艺、多工序,小范围内加工完成的加工岛的生产概念,减少手工操作,实现设备现代化,加工流程标准化,大大提高生产能力,降低采购成本。2016H1公司综合毛利率同比提升3.05个百分点至39.05%,其中人造板、综合类和实木类家居产品毛利率分别提升3.94、3.58、3.35个百分点。,家居饰品类和其他类产品毛利率亦分别提升2.06、1.47个百分点。
(2)期间费用率整体下降。公司2016H1期间费用合计4.12亿元,期间费用率24.56%,同比下降1.59个百分点。分解来看,由于广告宣传费用、外包劳务费用和大宗销售业务服务费增长,公司2016H1销售费用同比增长41.85%至1.16亿元,销售费用率同比提升2.01pct至17.03%;而管理费用因公司渠道升级完成后支出下降,管理系统优化等因素同比下滑10.57%至5163.71万元,管理费用率同比下降3.03个百分点至7.59%;,公司2016H1无借款利息支出,财务费用为-46.62万,财务费用了同比下滑0.58个百分点。
迈入高速增长新时代,OAO联通线上线下,全线定制转型及商业零售化发展路径指引龙头未来。
从行业层面来看,2016年1-6月我国规模以上家具企业收入同比增长8.70%,利润总额同比增长15.10%,曲美家居同期收入增长25.07%,为2012年以来最高同比增幅,实现了对比行业和对比自身的超越,象征着公司迈入了从“曲美家具”到“曲美家居”的新台阶。我们认为,曲美家居从产品、管理、渠道建设方面的基因和战略方向具有百亿龙头的潜质。
(1)产品端:设计力构建产品力,坚定定制化发展道路。在新产品系列研发上,曲美家居有着强大的外部设计师资源,和国内外知名设计师建立了长期稳定的合作关系;在产品的改良上,公司内部设计师团队精益求精。公司根据销售数据每年对产品进行淘汰和更新,保证产品的不断优化。公司坚持推进产品定制化,一方面对原有的成品改型定制业务进行优化升级,另一方面大力推进B8定制品类的发展--产能方面,公司重新规划B8柔性化生产线,提升生产效率,募投项目已开工建设,预计2017年初可实现6、7号厂房的完工,为公司定制类产品的发展奠定产能基础,渠道方面则将在2016年8月推出第一家全品类大定制生活馆,且未来B8店铺店中店亦有望进一步扩张。
(2)管理端:零库存经营模式彰显供应链管理实力,自研OAO系统、CRM数据平台等体现强大“内功”。作为全品类发展、SKU繁多的家居企业,曲美家居一直坚持订单式生产,零库存的经营策略,公司目前板材及板木结合类产品供应周期约0.5个月,实木类1-1.5个月(不考虑物流时间),彰显了公司行业领先的供应链管理实力。而自主研发的OAO系统和CRM数据平台等可实现快速的3D设计、前中后台数据打通等功能,体现了公司在管理能力上的扎实“内功”,为公司互联网化和定制化转型的成功提供了保障。
(3)渠道端:独立店对标“宜家式”发展。在公司目前线下687家门店中,独立店139家,占比达到20.23%,以成为公司渠道建设的一大特色。公司未来仍将坚持“大城市开多店、小城市开大店”的模式。我们认为,公司在渠道建设中仍将面积较大的独立店渠道作为重点发展点,其渠道建设模式可对标国际龙头宜家,为公司全屋产品的供应提供必要的展示空间。参考宜家经验,我们认为,在公司充分发挥制造端、管理端优势的背景下,公司不仅可以获得家居制造端的收入,还有实力享受零售端的收益,发展潜力巨大。
投资建议:
公司全面布局“新曲美”战略,打造复合渠道模式,精细化运营,进一步优化生产,为开放全线定制做准备。成品龙头,发力定制,业绩稳健增长无虞。考虑到公司收入增速加快,毛利率提升显著和期间费用率下降等因素,我们上调2016-2018年净利润额至1.8、2.4、2.9亿,同比增54%、33%,25%,对应EPS分别为0.37、0.49、0.61元/股,PE为46、35、28倍,目前总市值83.3亿、流通市值22.6亿,长期看好公司迈入新增长阶段,业绩高速增长可期,上调公司评级至“买入”。（中信建投证券）
2016年8月8日晚,曲美家居发布2016年半年度报告,业绩靓丽大增。公司2016H1实现营业收入6.8亿元,同比增长25.07%,实现营业利润9797.82万元,同比增长93.53%,实现归属于上市公司股东的净利润7261.57万元,同比增长90.46%。其中2016Q2实现营业收入4.31亿,同比增长26.49%,实现归母净利润5691.71万元,同比增长78.87%。
简评
新产品、新模式、新价值推动“新曲美”质变,OAO+定制化实现从传统成品家具供应到家居一体化体验升级。
(1)产品完成梳理和改型定制服务升级。公司进一步梳理了原有SKU,在完成了全国90%店面形象改造后导入了从八大生活体验空间,将旗下自板木结合类的简欧风格,到实木类的经典欧式和新中式、�***刂惺降榷嘀旨畚弧⒎绺竦牟纷隽酥匦碌恼故景才�,并结合工厂柔性化改造提升了原有的“成品改型”定制化服务能力。从我们上半年的终端草根调研情况来看,公司目前对原有产品的尺寸调整可提供“改小免费,改大仅收加工成本费”的服务,客户体验和产品性价比进一步提升。
(2)模式升级推动客单价和管理效率双提升。公司OAO平台持续升级,推进全国各城市各店面的系统导入,设计师可采用OAO软件使用客户提供的户型图数据或亲自上门量尺后实现快速的3D设计图绘制和逼真的渲染效果图供应。一方面,OAO系统的渗透率提升和3D云设计平台功能和效能提升可显著提升客单价,以我们在一线城市部分店面草根调研结果,使用设计软件的用户往往倾向于全屋产品购买或主要产品的成套购买,客单价较未使用设计软件客户提升一倍以上(2016H1收入增速最快的是人造板家具(同比增43.84%)以及家居饰品(同比增62.30%),我们认为这是由于OAO设计软件对人造板定制类家具和家居饰品购买提振最为有力)。另一方面,公司修正CRM数据平台,进一步打通数据共享,深入数据抓取,结合OAO系统的3D设计功能,可实现前台数据自动拆单并向后台制造端的数据流畅传输,有效提升信息传输效率和准确度,节约管理成本。
(3)全品类定制化产品服务创造新价值。公司推出的B8(笔八)定制品类发展迅速,在2015-2016H1收入实现了超高速增长,推动公司“空间由你而定”产品策略的落地。OAO系统的不断优化对于B8业务的发展起到了极大的促进作用,客户参与度极高的3D设计体验、富有美感的产品设计、充沛而多样化的成品家具配套供应能力为公司定制化业务的发展奠定坚实的基础。
内外部设计力量合力丰富产品品类,渠道持续开拓创新。
(1)设计打造品质生活方式,产品力仍是长期发展保障。结合美感与实用性的产品设计一直是公司差异化发展的根本,在2016年以来,公司一方面通过跨界合作继续丰富产品品类,相继与国内设计师推出新产品品类,与海尔定制平台、浙江圣奥家具等合作推出了“童话家”定制家居、“曲美圣奥办公家居”等多元化产品;另一方面继续发挥内部设计师能力对原有家具产品进行升级、改良和优化。
(2)2B与2C端渠道持续开拓。2C渠道上,2016H1公司新增直营店3家(都为店中店),目前直营店总计14家(店中店8家、独立店6家),新增经销商4家至311家,新增经销商专卖店35家(其中新增独立店13家,新增店中店22家),目前经销商专卖店合计668家(店中店565家、独立店133家),店面升级改造后坪效得以显著提升。2B渠道上,公司一方面中标北京市行政事业单位2016-2017年度办公家具协议定点采购***采购项目,整体实力获官方认可,为未来***采购项目、工程渠道的开拓增加竞争优势;另一方面继续推动与万科、恒大等地产商的合作,开展更广泛而深入的小区渠道营销。
设备改造和生产流程优化提升综合毛利率,期间费用率同比下降。
(1)制造端优化升级,全线产品毛利率均提升。公司与德国舒乐商务咨询公司合作,对公司生产流程进行优化,一方面,将订单式生产结合全年预计销量,合理进行生产安排,有效提高材料利用率,提升了生产效率;另一方面,实现了多功能、多工艺、多工序,小范围内加工完成的加工岛的生产概念,减少手工操作,实现设备现代化,加工流程标准化,大大提高生产能力,降低采购成本。2016H1公司综合毛利率同比提升3.05个百分点至39.05%,其中人造板、综合类和实木类家居产品毛利率分别提升3.94、3.58、3.35个百分点。,家居饰品类和其他类产品毛利率亦分别提升2.06、1.47个百分点。
(2)期间费用率整体下降。公司2016H1期间费用合计4.12亿元,期间费用率24.56%,同比下降1.59个百分点。分解来看,由于广告宣传费用、外包劳务费用和大宗销售业务服务费增长,公司2016H1销售费用同比增长41.85%至1.16亿元,销售费用率同比提升2.01pct至17.03%;而管理费用因公司渠道升级完成后支出下降,管理系统优化等因素同比下滑10.57%至5163.71万元,管理费用率同比下降3.03个百分点至7.59%;,公司2016H1无借款利息支出,财务费用为-46.62万,财务费用了同比下滑0.58个百分点。
迈入高速增长新时代,OAO联通线上线下,全线定制转型及商业零售化发展路径指引龙头未来。
从行业层面来看,2016年1-6月我国规模以上家具企业收入同比增长8.70%,利润总额同比增长15.10%,曲美家居同期收入增长25.07%,为2012年以来最高同比增幅,实现了对比行业和对比自身的超越,象征着公司迈入了从“曲美家具”到“曲美家居”的新台阶。我们认为,曲美家居从产品、管理、渠道建设方面的基因和战略方向具有百亿龙头的潜质。
(1)产品端:设计力构建产品力,坚定定制化发展道路。在新产品系列研发上,曲美家居有着强大的外部设计师资源,和国内外知名设计师建立了长期稳定的合作关系;在产品的改良上,公司内部设计师团队精益求精。公司根据销售数据每年对产品进行淘汰和更新,保证产品的不断优化。公司坚持推进产品定制化,一方面对原有的成品改型定制业务进行优化升级,另一方面大力推进B8定制品类的发展--产能方面,公司重新规划B8柔性化生产线,提升生产效率,募投项目已开工建设,预计2017年初可实现6、7号厂房的完工,为公司定制类产品的发展奠定产能基础,渠道方面则将在2016年8月推出第一家全品类大定制生活馆,且未来B8店铺店中店亦有望进一步扩张。
(2)管理端:零库存经营模式彰显供应链管理实力,自研OAO系统、CRM数据平台等体现强大“内功”。作为全品类发展、SKU繁多的家居企业,曲美家居一直坚持订单式生产,零库存的经营策略,公司目前板材及板木结合类产品供应周期约0.5个月,实木类1-1.5个月(不考虑物流时间),彰显了公司行业领先的供应链管理实力。而自主研发的OAO系统和CRM数据平台等可实现快速的3D设计、前中后台数据打通等功能,体现了公司在管理能力上的扎实“内功”,为公司互联网化和定制化转型的成功提供了保障。
(3)渠道端:独立店对标“宜家式”发展。在公司目前线下687家门店中,独立店139家,占比达到20.23%,以成为公司渠道建设的一大特色。公司未来仍将坚持“大城市开多店、小城市开大店”的模式。我们认为,公司在渠道建设中仍将面积较大的独立店渠道作为重点发展点,其渠道建设模式可对标国际龙头宜家,为公司全屋产品的供应提供必要的展示空间。参考宜家经验,我们认为,在公司充分发挥制造端、管理端优势的背景下,公司不仅可以获得家居制造端的收入,还有实力享受零售端的收益,发展潜力巨大。
投资建议:
公司全面布局“新曲美”战略,打造复合渠道模式,精细化运营,进一步优化生产,为开放全线定制做准备。成品龙头,发力定制,业绩稳健增长无虞。考虑到公司收入增速加快,毛利率提升显著和期间费用率下降等因素,我们上调2016-2018年净利润额至1.8、2.4、2.9亿,同比增54%、33%,25%,对应EPS分别为0.37、0.49、0.61元/股,PE为46、35、28倍,目前总市值83.3亿、流通市值22.6亿,长期看好公司迈入新增长阶段,业绩高速增长可期,上调公司评级至“买入”。（中信建投证券）
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