交运行业：三条主线中寻找机会

    我们推荐独立演绎的航空和油运周期,结构变迁的机场,以及网络效应的快递和多式联运,核心标的:东方航空、中远海能、深圳机场、嘉友国际、申通快递。

    周期的独立演绎:航空和油运。我们希望找到独立演绎的周期:需求和宏观不相关甚至负相关(方向),而供给明显改善(弹性)。航空:民航供给侧改革兑现去产量,行业竞争格局逐步改善。三大航隐含定价能力释放,具备逆周期提价能力。大航即期估值已经具备相当吸引力,短期催化剂明确(日韩外需改善/油价下跌/汇率企稳),中期修复至2XPB。油运:原油需求极为刚性,双重库存(原油+油轮)主导油运周期,导致油运周期和油价周期背离。油运周期18H1-20年景气度持续向上,推荐中远海能,19Q2淡季重仓布局。

    基建的结构变迁:机场。2018年,分母(利率下行+风险偏好下降)驱动优质基建标的明显超额收益,但分子仍有周期性,即熊市补跌的风险尚未出清。唯有结构变迁才能对冲周期性风险,板块推荐机场(免税为核心的流量变现),个股推荐深圳机场(产能释放+商业重新招标),关注白云机场和上海机场。

    成长的网络效应:快递和多式联运。物理网络和网络效应,是评估运输企业成长性的关键。物理网络上,我们优选公路网(快递/零担/整车)以及多网融合(多式联运)。网络效应的核心则是运输需求的派生性。快递:电商渗透率持续提升,未来5年增速从30%逐步退坡至20%;二三线快递逐步出局,一线快递竞合中发展,降低成本,提升服务品质;个股推荐申通(低估值+明显边际改善),关注圆通、韵达和顺丰。多式联运:政策催化行业高速增长,2020年公铁联运千亿市场空间(年均30%+)。对标美股J.B.Hunt,行业足以容纳300亿市值巨头,个股推荐嘉友国际(一带一路跨境多式联运+低估值次新股)。

    投资策略:我们对于2019年宏观维持谨慎态度,但仍然希望从周期、基建和成长三条主线中寻找机会:独立演绎的航空和油运周期,结构变迁的机场,以及网络效应的多式联运和快递,核心标的:东方航空、中远海能、深圳机场、嘉友国际、申通快递。

    风险提示:宏观经济下滑、油价回升、快递价格战、铁路改革低于预期（招商证券）