国防军工：军品定价议价新规则的推出 提升军工主机厂利润

    2019年3月21日中国航空报讯:近日,在装备价格改革的背景下,航空工业计划财务部开展2019年装备价格业务工作培训。宣贯定价议价新规则,帮助各单位积极适应装备价格工作的“新标准”“新要求”和“新工具”。“培训期间,军方专家分别就装备定价议价新规则及其实施细则、装备购置价格审核相关政策法规进行解读;相关专家对信息系统进行了详细讲解”。报道指出,培训有助于进一步加强航空装备成本管控,提升项目管理水平,有效支撑“世界一流军队”和具有全球竞争力的世界一流企业建设,为航空工业高质量发展提供保障。

    根据报道表述可以看出,市场关注已久的军品定价议价新规则已落地,武器装备价格体系进入新时代。定价议价规则的改革是军工行业需求侧的重大变化,对军工主机厂形成战略利好。随着新规则的逐步推进,A股以军工主机厂为代表的单一来源采购模式主导的军工企业利润率必将获得渐进式提升,主机厂估值体系重构具备了坚实基础。

    5%成本加成定价是建国初期、计划经济时代形成的定价方式,不利于军工企业以追求利润为导向的现代企业制度改革的推进,严重制约了企业活力的释放和军工行业的发展,造成装备成本虚高、跑冒滴漏严重,对军方获得先进、经济的武器装备形成不利影响。军工主机厂实际的利润释放潜力远大于当前3%左右的报表利润率。

    军品定价议价新规则的推出将与近期国资委发布的央企考核导向变革将形成显著的改革共振,对军工主机厂利润提升产生显著影响。参照国外主要军工企业及国内同样以单一来源采购为主的一级配套军工企业的报表利润率,合理假设主机厂的利润率有效提升至7%,A股4家主机厂对应3月21日收盘价的PE将分别为32、30、20、28。考虑其营收增速分别为15%、25%、10%、15%,对应2019年PE将分别为:28、24、18、24。 军品定价议价新规则落地,A股以军工主机厂为代表的单一来源采购模式主导的军工企业利润率将获得渐进式提升,建议战略配置军工主机厂。 关于军品定价机制改革背景、影响与意义的详细论述请参考我们在2017年9月17日发布的《兴业军工方法论之一:解密成本加成--军品定价机制改革深度研究》。

    风险提示:目标价格论证需在型号立项阶段开展,军品定价议价新规则的推行将伴随新老型号的更新节奏展开,全部落实需要若干年度。（兴业证券）