新能源汽车：展望后补贴时代 全球化竞争拉开序幕
行业回顾
政策潮水去，消费开新局。1)2018 年销量 125 万辆超预期，车型升级明显，消费结构优化，非限购城市需求占比提升至 55%。锂电池及其材料龙头份额 CR3 持续集中。2)锂电池呈现出一超多强格局，宁德时代份额从 29%提升至 41%；而湿法隔膜领域上海恩捷，市占率大幅升至40.7%；3)补贴持续退坡，全产业承担降本压力下，行业毛利率下行通道。4)由于补贴政策影响，产业的生产周期呈现出前低后高，产能利用率逐季度回升。5)上游资源端钴、锂资源价格大幅下降。
需求新能源汽车步入高质量发展 2.0 阶段。2019 年补贴持续退坡，新能源汽车双积分制度开始正式实施。电动车安全性问题至关重要，需要从根源上提高动力电池系统安全水平，对电池级材料技术、生产上提出更高要求，行业整体面临向高质量发展 2.0 阶段。我们预计 2019 年在补贴退坡下车型持续升级，国内销量有望超 150 万辆，乐观预期达 160 万辆。海外市场由于车企陆续推出新车型，包括特斯拉 Model3 放量，预计 2019 销量有望达 110 万(对应电池 53Gh)。
展望后补贴时代，全球化竞争拉开序幕。
(1)格局之变电动车面临全球化竞争，国际一线车企�***偃蚧季郑罅客瞥鲂鲁敌停蝗蘸缌纺サ痘艋裘樽既蚴谐。谝� CATL、比亚迪、孚能等，日韩以松下、LGC、三星、SKI 等锂电龙头厂商开启全球化产能布局，特别是针对中国这个最大的新能源汽车市场布局，动力电池新一轮扩张周期来临， 全球竞争序幕拉开， 行业正式步入“大鱼吃小鱼阶段”。
(2)全球供应链本土化下，锂电中游孕育机会。其一，全球化下，未来日韩锂电龙头公司供应链体系将逐渐开放。1)LG、三星供应链体系灵活，目前动力电池的负极、电解液、隔膜等环节，已逐步与中国本土供应商开始合作。2)松下体系相对封闭；SKI 全产业链布局战略，在正极材料、隔膜拥有生产研发和自建能力。松下和 SKI 开放程度将相对较小。其二，海外锂电龙头在中国及欧美市场扩产，其所对应的锂电材料需求远超现有优质产能，未来的核心竞争力，将体现在产品品质、研发技术、成本控制，中国本土的锂电材料公司有望凭借研发快速响应，成本优势占据其一定市场份额。
(3) 进入海外锂电供应链渗透率几何？顺序或依次为电解液>隔膜>负极>正极。A)本土化率最高的或将是电解液、负极材料。凭借锂电产业链配套集群、资源禀赋、成本优势及运输半径，电解液环节有望率先成为中国本土化率最高的环节； B) 渗透率最高环节有望是隔膜干法已实现国产替代，湿法凭借大幅扩产所形成的规模化成本优势，差异化的隔膜涂覆技术快速打入日韩体系；C)正极或将是进入日韩供应链体系最晚的环节由于三元高镍正极材料技术难度大，加之 SK、LG 均具备正极生产能力，松下采用NCA 技术路径，国内产品在一致性、稳定性与海外仍有差距。
关注边际变化，寻找确定性溢价新能源汽车产业链发展方向大势所趋，补贴退坡、双积分等政策所带来的边际变化，只影响产业发展进程，趋势是明确的。短期看，a)补贴持续退坡下，产业链均面临降价压力，阶段性寻找确定性溢价，即竞争格局稳定，价格下降压力不大环节；b)关注无补贴车型 LFP 电池成本下降后性价比提升带来增量需求； c)爆款车型例如“特斯拉 Model3”降价有望带来 model3 销量激增，配套产业链迎来投资机会。
投资建议
新能源汽车产业正逐渐步入高质量 2.0 阶段，全球电动化浪潮下，“整车-动力电池”�***偃蚧季郑幸低蹲事呒鸾ゴ�“价-量-质”演变。核心围绕国内外一流整车厂爆款车供应链、全球锂电巨头供应链。中长期看，展望后补贴时代，围绕全球竞争格局变化，从全球供应链本土化视角，优选竞争格局稳定，未来有望在海外锂电龙头中国本土化率最高、或在海外供应链渗透率最高的锂电材料环节，重点推荐细分环节龙头动力电池(宁德时代)、电解液(新宙邦、天赐材料)、负极材料(璞泰来)、隔膜(恩捷股份、星源材质)、正极材料(当升科技)；围绕国际一流车企及其爆款车型产业链，关注三花智控、宏发股份。
展望2019年，重点看好价格企稳电解液环节(新宙邦、天赐材料)、锂电龙头(宁德时代、亿纬锂能)、新一轮扩产周期下锂电设备的投资机会(先导智能、璞泰来)。
风险提示
新能源汽车销量不及预期，政策大幅变动风险，竞争加剧导致产品价格断崖式下跌风险，大客户流失风险；（中泰证券）
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