医药外包板块：年初以来的行情持续兑现选股思路

    　　报告摘要

    　　二级市场医药外包板块列医药板块涨幅第一位民生医药团队的板块分类情况看（纳入分类66 家重点医药公司），2019 年年初以来，医药外包涨幅81%，远高于医药板块涨幅53%，并且医药外包板块涨幅位列板块涨幅第一位（2019.1.1.-2019.10.14）。其中，涨幅明显公司的包括康龙化成（400%）、泰格医药（133%）、昭衍新药（113%）、凯莱英（83%）、博腾股份（76%）、药明康德（66%）。（相关板块分类请参考我们中期报告说明）? 外包订单执行的特点及持续性奠定了板块业绩确定性的基础从节前集采扩面推进下医药外包板块的强势表现，我们认为一定程度上反映了投资者对确定性板块的追逐，而医药外包板块内的公司，无论是长周期订单的泰格医药、高周转率订单的昭衍新药、还是自身业务拓展带来弹性的全球龙头药明康德、康龙化成及产业转移逻辑逐步清晰的CDMO 公司凯莱英，订单执行的持续性都是有一定的可预期性。

    　　近期凯莱英、泰格医药、康龙化成等相继发布业绩预告，呈现非常靓丽的业绩持续性，我们认为比较好的验证了以上我们对产业特点判断。

    　　行业逻辑中国市场红利和全球产业转移两个逻辑支撑板块表现持续性我们年初在深度报告《今非昔比-论集采后的中国医药产业趋势》中提到2019 年开始的选股思路市场化、全球化思路，推荐创新药产业链（特别是外包）、特色原料药产业链及非药领域。年初以来的行情持续兑现我们这种选股思路。而对于医药外包板块，我们更是提出（2019.5.15《医药外包深度中国市场红利逻辑下，医药外包公司弹性不一样》）中国医药外包产业内在的异质性，中国市场红利逻辑和工程师红利带来的产业转移两个逻辑影响我们对医药外包板块的投资，这一点直接影响投资者对于相关公司业绩持续性和弹性的判断。

    　　中国市场红利和工程师红利，前者如泰格医药、昭衍新药，后者如药明康德、康龙化成、凯莱英、量子生物、博腾股份、九洲药业等。

    　　附我们系列报告的阐述

    　　2019.2.11，《今非昔比——论集采后的中国医药产业趋势》，提出市场化、全球化的选股思路，并基于医药外包产业本身全球化的特点，重点提示推荐。

    　　2019.2.19，《泰格医药深度研究多业务盈利能力释放，确立未来景气度持续》，提出我们对泰格医药多业务盈利综合分析和盈利模型，并对景气度进行分析。

    　　2019.3.27，《康龙化成深度研究能力边界突破、规模性逐步体现的全球化CRO 公司》，提出我们对于康龙化成目前发展阶段和弹性的认识，2019Q2-Q3 业绩持续验证我们的判断。

    　　2019.5.10，《医药外包行业简评；从“工程师红利”和“中国市场红利”看，我们买的是什么？》，尝试归纳提炼我们对外包板块核心逻辑的阐述。

    　　2019.5.15，《医药外包深度中国市场红利逻辑下，医药外包公司弹性不一样》，系统化梳理我们团队对于医药领域的核心逻辑，并提出当下更具弹性的是受益于中国市场红利逻辑下的医药外包公司。

    　　2019.5.20，《昭衍新药深度报告从海外收购，看昭衍新药业务拓展路径》，提出昭衍新药短期业绩弹性和人员的相关性更高，并系统阐述昭衍新药业务拓展路径。

    　　2019.5.29，《化学原料药生产企业专题研究从不同视角看待产品型和外包型小分子API公司》，从商业模式的角度分析原料药产品型和外包型公司，重点提出技术壁垒在外包型公司中的重要评估变量。

    　　投资建议

    　　从中长期景气度的角度，我们看好业已建立比较好的全球影响力、并处于新能力持续突破的药明康德、康龙化成；从短中期业绩弹性角度，我们看好受益于中国市场红利、并处产能持续拓展阶段的泰格医药、昭衍新药；特别提示关注产业转移处于初期、自身能力持续验证的CDMO 产业，推荐凯莱英。

    　　风险提示

    　　1）投融资的景气度变化可能给受中国市场红利逻辑的公司带来短期的业绩波动性；2）长周期订单执行过程中导致短期业绩波动性风险；3）审批政策变化带来的需求结构变化给外包服务公司带来的服务能力挑战。（民生证券）