证券行业：未来将有更多的政策红利落地

    投资要点:6月上市券商业绩环比+66%,1-6月累计净利润同比+45%。龙头券商业绩表现稳健,中小券商因低基数及投资业绩改善,整体业绩弹性较大,行业分化明显。重点推荐中信证券、华泰证券、国泰君安。

    6月上市券商业绩环比和同比均出现回暖,业绩分化明显

    截至7月8日,我们统计范围内30家上市券商6月实现营收203亿元,同比+53%,环比+60%;实现净利润66亿元,同比+65%,环比+66%。30家上市券商1-6月累计实现营收1120亿元,同比+36%;累计实现净利润453亿元,同比+45%。6月业绩同环比均改善,一方面是去年同期低基数,另一方面是6月二级市场回暖,预计自营业绩改善。截至6月底30家上市券商净资产为12199亿元,较18年底增加4%。

    龙头券商业绩相对稳健,中小券商业绩弹性大

    中信证券、华泰证券、国泰君安、海通证券、广发证券的单月净利润环比增长45%、25%、95%、176%和324%。6月单月业绩环比增幅较大的券商包括兴业证券(+1823%)、中信建投(+1338%)、财通证券(+1140%)、广发证券(+324%)。中信证券、华泰证券、国泰君安、海通证券、广发证券等6家券商,1-6月的累计净利润同比增长16%、29%(剔除分红)、27%、32%和30%,业绩表现相对稳健。中小券商因为18年低基数和2019年上半年自营投资业务改善驱动上半年的业绩大幅回升。其中,东吴证券(+667%)、长江证券(+337%)、方正证券(+322%)的累计净利润同比增速靠前。

    6月市场交投活跃度略有回落,但指数回暖利好自营投资收益

    1)6月份,沪深两市日均成交额4587亿元,环比下降6%。融资融券的余额为9108亿元,两融日均余额环比下降2%。2)6月,IPO、再融资规模分别为104.87亿元、257亿元,分别环比-33%和-52%。2019年6月债券承销金额为5246亿元,环比+26%。3)6月主要指数回暖,上证综指上涨2.77%,深证成指上涨2.86%,沪深300指数上涨5.39%,中小创指上涨3.73%,中证全债指数上涨0.57%。

    投资建议:科创板将于7月22日举行首批公司上市仪式,龙头券商在项目储备、资本金上具备竞争优势,将受益于资本市场发展红利。《股权规定》推动券商分类管理,龙头集中与差异化发展是行业趋势。对内对外平等开放,这是一揽子改革举措中逐步落地的一个,未来我们应该可以看到关于业务层面上更多的政策红利落地。行业平均估值2.03xPB,大型券商估值在1.3-1.7xPB之间,行业历史估值的中位数为2.5xPB(2012年至今)。重点推荐中信证券、华泰证券、国泰君安。

    风险提示:市场低迷导致业绩及估值双重下滑,政策落地不及预期（天风证券）