新三板困局：遭遇阵痛还是回归本色？

张婧熠报道

全国中小企业股份转让系统企业挂牌数量超过主板和创业板，成为近期市场热议的话题。尽管新三板企业数量迅速增长，市场却陷入了自4月份以来的低迷状态。三板成指、三板做市指数自阶段高点已分别下跌30%、43%，市场交易量持续萎缩，做市股票总市值的周转率迅速下滑。人们不禁要问，新三板究竟怎么了？

政策预期的不明朗被看作是引发这一困境的。制度体系急需改革完善、做市商不作为等问题交织成的流动性困局，已成为新三板发展道路上的最大挑战。

本周，新三板市场再次成为焦点。挂牌企业数量达到2775家，与同期沪深A股仅一步之遥。7月22日，新三板再新增挂牌公司企业19家，总挂牌数量超过主板上市公司规模。数据显示，截至7月23日新三板挂牌公司数量已超越A股，成为中国最大资本市场。

尽管新三板在挂牌数量上取得了显著进步，但市场专家强调，判断一个市场的成熟与否，并非仅基于企业数量，而更多在于其为参与者提供的服务以及市场功能的发挥程度。从这个角度看，新三板仍处于建设阶段的成长期。

同安投资总经理陈表示，新三板企业数量超过主板是一个标志性事件，代表中国多层次资本市场体系更加成熟。市场的“理性回归”对新三板市场而言并不轻松。

今年二季度以来，新三板市场遭遇大幅回调。疯狂生长后的市场回调，以及市场交易情况的不乐观，让许多企业和投资者开始担忧。如果交易量继续萎靡，将直接影响到后续企业的定增。挂牌企业同辉佳视的董事长戴福昊直言，这对中国经济和中小企业发展的影响可能比IPO暂停更为严重。

东方证券新三板做市业务负责人姚春潮表示，主板市场的影响和拖累确实不可避免。他称造成这一现象背后的直接原因在于政策预期的不明朗。如果市场无法支撑做市交易，也势必无法支撑资金的退出。目前，投资人正寄希望于竞价交易和转板的推出，但政策尚未有明确时间表。要真正让市场有所起色，必须有政策强心剂。

新三板的深幅调整还引发了市场对其流动性的担忧。改善流动性的途径看似很多，但逐一落实却需时日。股转系统信息研究部相关负责人介绍称，当前市场的合格投资者规模仍不大，供需不均衡。投资者自身结构平衡也有待改善，个人投资者占比较大，机构投资者规模及其功能需进一步提升。

新三板市场虽然企业数量增长迅速，但仍面临诸多挑战。政策预期不明朗、流动性问题、投资者结构不完善等都是当前亟待解决的问题。许多专家仍对新三板的未来持乐观态度，期待其能为中国多层次资本市场的发展注入更多活力。做市商队伍亟待扩充，应对未来企业分化挑战

陈先生最近强调了做市商队伍的重要性及其所面临的挑战。目前仅有券商能够承担做市任务，这无疑给他们带来了巨大的压力。随着新三板挂牌企业的日益分化，这一趋势在未来将愈演愈烈。做市商必须精挑细选公司，肩负起更大的责任。

统计数据显示，自2015年初至今，新三板有超过1家挂牌企业长期没有成交记录，这一数量已占新三板企业总数的一半以上。面对如此严峻的流动性问题，姚春潮指出这实际上是在倒逼市场体系的完善。新三板挂牌企业在各个方面都呈现出日益明显的分化趋势，因此加快推进分层设计等制度改革已经迫在眉睫。

关于新三板流动性的讨论并未达成完全的共识。有一种观点提出，新三板不应该盲目追求与A股相同的流动性。李筱璇表示，虽然新三板当前的流动性可能不如前期，但仍高于做市制度推出之初的水平。我们不应只看到所谓的“流动性危机”，而应思考这些中小企业是否真的需要如此高的流动性。当前流动性问题或许并不是限制新三板市场发展的根本原因。那些以投资A股的角度看待新三板的投资者，也许并不是这些挂牌企业此时最需要的。

挂牌企业的想法与上述观点不谋而合。一位新三板挂牌企业的董事长在接受采访时表示，做市商提供的市场流动性对于企业而言至关重要。当前做市券商更多地追求做市企业数量的指标，而不太关注企业的长期发展。企业希望做市商能更深入地了解并关注其长期发展策略，而非仅仅追求短期交易指标。这种的合作与理解将有助于新三板市场的健康发展。