王国斌：变动的市场 不变的人性

在盛大的“第三届中国金长江私募基金发展高峰论坛”暨颁奖典礼上，君和资本的创始合伙人王国斌先生，以其深邃的见解和独特的视角，就投资领域分享了他的见解与体会。他的演讲题目是《变动的市场不变的人性》。

王先生强调，私募基金的核心并非仅仅在于投资策略或市场趋势的分析，而是如何管理好自己的投资人。他提到，一个成功的私募基金经理不仅需要拥有专业的投资知识，还需要具备优秀的沟通能力，以清晰、诚实的语言与投资者建立良好的沟通机制，以此建立长期的信任。这不仅是他个人的体会，也是他多年从事资产管理的宝贵经验。他的公司“东方红万里行”活动已经走过两千多场，为超过十七万的投资者传递了正确的投资理念。这一实践充分证明了良好沟通的重要性。

接着，王先生谈到了投资行业的特殊性。他表示，投资是一项难以进行归因分析的工作。即使是一些知名投资人成功投出了众多项目，他们也很难确定成功的真正原因。如果一定要寻找答案，那么可能在于人性的管理上。他提到投资市场是为强者设立的，而强者的表现不仅在于智力和体力的比拼，更在于情绪的管理。良好的情绪管理对于私募基金经理来说至关重要。

关于投资策略，王先生提出了两种策略类型。一种是基于属性划分的策略，如成长股、蓝筹股等。他认为如果按照市盈率进行投资，过分依赖过去的数据而忽视环境变化，可能会导致收益不佳。另一种策略是根据环境来调整投资策略。他强调，在不同的市场环境下，投资策略也需要做出相应的调整。对企业商业分析的重视超过宏观、证券和市场分析。而在此基础上，他特别推崇芒格的投资三原则：优先选择价格公道的伟大公司。

演讲中，王先生以一个陪女儿看牙的经历为例，进一步阐释了投资者管理的重要性。他提到，好的牙医不仅关注病人的牙齿，更关注病人的整体感受和情绪。投资也是如此，除了关注市场、策略、技术等方面，还需要关注投资者的心理感受。当投资者因为不了解而产生恐惧时，良好的沟通和解释是避免投资者撤离的关键。

驾驭投资之道，关键在于情绪控制与策略抉择。观察市场动态，你会发现许多投资者被情绪所左右，无法冷静分析。真正懂得投资的人，却能够超越情绪，洞察市场变化。对于价值投资者而言，情绪控制尤为关键。他们规避风险，行事稳健，而企业家则偏好冒险，勇于创新。

在投资之路上，我们应追寻简单明了的事情，避免复杂繁琐的困扰。当我深入思考这一点时，我意识到年轻时从事投资或许并非明智之举。随着岁月的积累，我逐渐感受到投资的魅力所在。这便是我想分享的第一点感悟。

接下来，我想谈谈策略的重要性。策略可以分为两类。一类是按属性划分，如成长股、蓝筹股、低市盈率等。虽然这种分类方式在卖方报告中屡见不鲜，但我却认为难以找到归因分析。从过去的数据来看，按属性投资未必能带来理想收益。例如，过去125年的数据显示，如果在市盈率最低时买入，最高时卖出，收益可能并不理想。同样，从1950年到2000年的数据显示，只有少数零售和技术公司的资本回报高于资金成本。资本市场的均值回归效应不可忽视，其发挥作用的时间至少十年。这些数字并非空穴来风，值得我们参考。

另一类策略则是随环境变化而调整。周期是最重要的一环。对待周期的态度有三种：试图预测、放任不管和试着预测当前状态。我不轻易相信能够预测周期的人，因为尚未见过他们提供有力的归因依据。更好的策略是结合属性与环境变迁的折中策略。在这个快速变化的市场环境下，我更关注企业的商业分析，超越宏观、证券、市场等层面的分析。只需坚持自下而上的投资策略，便可稳步前行。

伟大的投资者如芒格遵循三条原则：价格公道的伟大公司优于普通公司；长期投资优于短期投机；精心选择优于盲目跟风。简而言之，投资并不复杂，只需找到几家伟大的公司，一同度过各种周期即可。在这个充满变革的时代，让我们以冷静的头脑和明智的策略驾驭投资之路。