新三板改革新进程 九大亮点倍受瞩目

随着深秋的脚步，我国资本市场的风向标在悄然转动。在金色的季节里，中国证券监督管理委员会发布了《关于进一步推进全国中小企业股份转让系统发展的若干意见》。这份意见如同领航者，指引股转系统在未来的航程中乘风破浪，健康发展。它的出现，让新三板迎来了全新的发展机遇，成为推动中小微企业发展的强大引擎。

这份意见如同一首交响曲，奏响了资本市场的多重乐章。其中，《意境》般的分层制度是其华彩乐章之一。研究向创业板转板试点，如同开启了一扇新的大门，让新三板企业有了更广阔的发展空间。而实施储架发行制度，更是如同一场及时雨，滋润着新三板企业的成长之路。开放新增股东35人限制，这一举措如同破茧成蝶，让新三板的资本运作更加灵活自由。

股转系统的市场定位再明确，就是要服务中小微企业，成为其发展的坚实后盾。这一市场是我国多层次资本市场的重要组成部分，是实体经济发展的助推器。发展股转系统，就是要立足于服务创新型、创业型、成长型中小微企业，为它们提供公开市场优势，让它们在这里茁壮成长。

独立而不孤立，股转系统在资本市场的大舞台上翩翩起舞。《意见》指出，新三板不再是“跳板”或“过渡板”，而是一个独立的资本市场。研究推出股转系统挂牌公司向创业板转板试点，这是对新三板角色定位的明确界定。这意味着新三板企业有了更多的选择和发展机会。

《意见》中的每一个细节都充满了思考和智慧。先分为基础层和创新层，这是新三板制度红利的突破口。差异化分层有利于优中选优，给投资者更好的导向。暂不实行连续竞价交易，但这并不意味着停滞不前。相反，通过建立盘后大宗交易制度和非交易过户制度，改善市场流动性，提高价格发现效率。

《意见》坚持股转系统以机构投资者为主体的发展方向。引入公募基金和合格境外投资者，为股转系统注入新的活力。研究落实合格境外机构投资者参与股转系统市场的制度安排，让国际视野与本土机遇在这里交融。

《意见》明确了公司发行定价的市场化原则，通过询价或投资人协商来确定。对于明显低于市场价格的发行，股转系统需建立相应的管理制度。推出了储架发行制度及授权发行机制，这意味着一次核准可以多次发行，减少行政审批次数，提高融资效率，让挂牌公司享有更大的自主发行融资权利。这一改革如春雨滋润，为新三板市场带来新的生机。

证券公司必须建立适应股转系统特点的证券业务体系，强化主办券商的执业能力。《意见》鼓励券商以提供全链条服务为目标，遴选企业进入新三板市场。在推荐环节，主办券商需深入进行尽职调查，审慎出具推荐文件，切实保护投资者权益。在持续督导环节，主办券商应持续加强合规培训，完善挂牌公司的治理水平。在交易环节，主办券商需强化经纪业务和做市能力，充分发挥其市场交易组织者的作用。

申万宏源场外市场部副总经理黄文彬认为，这是证监会要求券商为新三板市场的发展打造全链条业务模式的体现。未来，券商的业务将不再局限于为新三板公司提供挂牌服务，而是将涉及证券公司的全链条业务。

关于投资者权益保护，《意见》指出股转系统应严格执行投资者适当性管理制度。对于是否降低投资者准入门槛，由于条件尚未成熟，《意见》暂未涉及。民生证券表示，决定股票流动性的根本在于标的本身，不是降低投资者门槛。现阶段新三板并不适合降低投资者门槛，若大量散户涌入，中小投资者保护机制将成为重要职责，影响新三板市场化改革进程。坚持机构投资者为主，坚持市场机制的优胜劣汰是新三板与A股的根本区别。

《意见》强调市场持续、快速、健康发展需要有效的监管和风险管控。要求股转系统在创新发展与风险控制能力上相匹配，守住不发生系统性、区域性风险的底线。要完善自律监管体系，加强事中事后监管，强化行政执法，坚决查处违法违规行为，为新三板市场的健康发展提供坚实的保障。