监管升级委外审批搁浅“壳”紧俏“拼单定制”问路

本报记者李洁雪报道，来自乐观派机构投资人的观点指出，委外产品暂停审批只是暂时的刹车。他们认为，银行资金的需求依然旺盛，市场并未出现更好的投资选择，因此未来委外业务仍将继续发展。

自2016年底以来，基金产品注册核查的严格程度不断升级，委外定制产品成为其中的重点。随着监管措施的实施，委外产品的申报审批暂时进入暂停状态。据了解，自去年底至今，委外审批一直处于搁置状态。基金壳资源迅速受到委外资金的追捧。由于存量有限，多家基金公司透露，目前可用的壳资源已经十分紧张。

在此背景下，一些基金公司尝试采用“拼单定制”的模式以应对壳资源紧张的问题。这一模式背后涉及诸多细节争议。在监管态势日趋严格的2017年，委外产品的未来处理以及委外市场是否会延续去年的爆发态势，目前仍充满不确定性。关键的影响因素在于监管风向的变化。

委外审批的搁置始于去年11月底，当时监管层对委外定制产品的注册提出了明确的监管措施。随后不久，委外定制的纯债债基和灵活配置型基金的申报进入停止审批状态。华南一家大型基金公司机构部人士赵敏表示，目前委外产品的申报仍处于停滞状态，而银行委外资金目前较为充裕，但预期收益较之前有所下滑，大约在4%-4.5%之间。

赵敏还指出，利率上调、去杠杆化以及银行负债管理压力加大等因素可能对委外市场产生不利影响，特别是中小银行受到的影响可能会更大。也有银行资管人士认为，委外产品暂停审批只是暂时的阻碍，银行资金的需求依然旺盛，市场并没有更好的投资选择，未来委外业务仍会继续发展。

在委外产品申报暂停的背景下，手中有壳的基金公司正忙于对现有产品进行改造以适应市场需求。据介绍，改造主要包括降费和开持有人大会两个步骤。由于壳资源有限，市场上的存量已经大幅减少。一些基金公司正在考虑采用拼单发行基金的方式以应对这一困境。拼单即将几家机构的资金少量认购走正常途径成立产品，之后再让其他资金陆续进入。目前监管层并未对此进行严格限制，但从实际操作中仍需各机构间谈妥。

委外市场目前面临诸多不确定性和挑战。基金公司需要灵活应对市场变化，同时密切关注监管动态以调整自身策略。在未来政策导向和市场环境的共同影响下，委外市场将如何发展，仍需进一步观察和。关于拼单模式，一些业内人士持谨慎态度，认为其可能难以成为一种广泛的风潮。

张恒先生向我们透露了更多细节。他表示，他们曾向多家机构客户询问过对拼单模式的看法，结果几乎是所有客户都表示对这种模式持保留态度。背后的原因多种多样，涉及到费率、产品期限匹配等复杂细节。客户最初投入资金时，可能会考虑到未来追加投资的需求，而拼单过程中可能出现的复杂变化可能会对此造成影响。从他们的了解来看，机构客户对拼单模式并不太愿意接纳。

张恒还提到，虽然不排除有公司可能会选择采用拼单模式，但他们预计这种情况应该较为罕见。当前监管环境的变化莫测，他们觉得采取谨慎态度较为稳妥。

这种谨慎态度并非无的放矢。拼单模式的推广需要解决诸多细节问题，如费率调整、产品期限的匹配等，这些都是影响机构客户是否愿意接纳拼单模式的关键因素。随着监管环境的变化，拼单模式的发展前景也充满了不确定性。在这种背景下，机构客户的谨慎态度是可以理解的。

（邓益伟 HN006）的观点或许也代表了业内的一种普遍看法。面对拼单模式，我们需要保持理性思考，既要看到其可能带来的机遇，也要警惕其存在的风险。只有这样，我们才能在变化莫测的市场环境中做出明智的决策。