从TI和ADI复盘，看模拟芯片赛道的进攻性和防守性

模拟赛道：穿越长坡厚雪的收益之源

模拟赛道因其卓越的投资潜力而备受市场瞩目。市场普遍认为模拟行业具有长坡厚雪的特点，而模拟芯片则展现出消费和成长的双重属性。在特定时间段，它展现出强烈的进攻性，同时在周期下行时体现出良好的防御属性。随着半导体行业的周期下行，模拟领域的投资似乎进入了一个看似平淡的“垃圾时间”，但实际上这是投资者复盘和展望的绝佳时机。

在深入模拟行业投资逻辑的过程中，我们可以从海外龙头企业的发展历史、财务表现和股价走势中获得启示。并购是提升市场占有率的重要途径，平台型公司因此享受龙头溢价。模拟行业的市场占有率相对较低，龙头企业的成长往往依赖于不断的并购。初期，企业可以选择分散化布局或专注细分领域的不同发展路径，但最终都会朝着平台型公司发展。

研发团队和销售体系是模拟行业的核心竞争要素。人才梯队的建设、高研发投入以及对经验的重视是该行业的基石。成熟的人才梯队和高达近20%的研发费用率是模拟企业核心竞争力的支撑。优秀的管理层和团队有望创造出令人瞩目的业绩。

IDM模式对产能的保障以及扩产影响也备受关注。海外大厂多采用IDM模式，确保产能交付和成本优势。在全球紧缺的形势下，产能成为关键，IDM模式有助于企业实现规模效应。对于扩产带来的芯片价格变动，需要分情况看待，对于长期需求旺盛、周期性弱的芯片种类，应持积极态度。

模拟行业的“进攻性”和“防守性”的来源也是值得关注的话题。模拟行业的增长来自于品类拓展、客户导入和估值跃迁，而防守性则来自于行业增长、弱周期性以及成长预期。根据Gartner数据，全球模拟芯片市场规模在不断扩大，部分国产公司通过品类拓展和市场份额的提升，实现了业绩的快速增长。

在半导体周期下行期间，当价格回归理性，模拟芯片的成长属性愈发凸显。市场担忧于某些企业的产能释放可能导致的芯片价格迅速下跌，但我们强调预期先行的重要性，并认为在某些时刻，产能的释放可能意味着局部利空的落地。对于国产公司来说，尽管当前市占率较低，但龙头企业有望通过产品调节来维持增长。

针对投资机会，我们建议关注两类模拟公司的国产化替代机会。一是已铺设较多料号数并持续拓展的平台型公司，如（行情代码）。二是具有较强研发实力、成功切入高增长领域的细分领域龙头，尤其是服务于“风光车储”等高增速下游的企业。投资者也可关注海外大厂的动态。

投资过程中也存在风险，如海外大厂扩产进度超预期风险、需求不及预期风险等。投资者需保持警惕并密切关注行业动态以做出明智的投资决策。模拟赛道作为穿越长坡厚雪的收益之源正吸引着越来越多的投资者关注和研究其价值所在。