国泰君安(香港)：旭辉控股给予买入评级 目标价9港元

穿越周期，稳健前行旭辉的独特增长之路

旭辉，一家因逆周期投资策略而闻名的企业。在经济波动中，它如一只稳健的巨轮，穿越周期，稳步前行。凭借这一策略，旭辉在过去的几年里成功抓住了土地机会窗口，迅速扩张了其规模和利润。至2020年，其合约销售数额达到了惊人的人民币2,310亿元，跃居国内开发商排行榜的第14位。我们对旭辉的未来充满信心，预期其未来三年能保持稳定的15%利润增长率，并有望成为行业的领头羊。

旭辉的成功并非偶然。其多样化的土地获取手段，为其毛利率的稳定提供了坚实支撑。管理层已明确指引，未来土地获取将采取40%的多样化拿地与60%的公开市场拿地相结合的策略。这一策略的实施在2021年1月得到了验证，旭辉与彰泰成立合资公司的消息引起了广泛关注。这是继与山东银盛泰合作后的又一次成功尝试。我们相信，多样化的土地渠道将确保旭辉毛利率在未来几年维持在行业领先的25%水平。

旭辉不仅在规模和利润上表现出色，还通过管理组织优化和产品服务升级，逐步建立了长期发展的护城河。公司实施的“1+7”生态平台战略更是独具匠心，沿产业链打造的生态平台将创造长期的协同效应。这一战略不仅提升了公司的核心竞争力，还为公司的长期发展奠定了坚实的基础。

基于以上分析，我们对旭辉的未来充满了期待。我们给予旭辉“买入”的评级，并设定目标价为9.0港元。我们认为旭辉拥有稳健的增长前景和全面的优势，理应享有更高的估值倍数。设定的目标价位相当于公司未来的核心市盈率仅为6.7倍，同时还存在折让空间。也存在一些主要风险需要注意，如一线、二线城市销售不及预期、因售价降低和成本上升导致的潜在毛利率下滑以及与其他开发商合作的不顺利等。但总体来看，旭辉仍是一个值得投资者关注和考虑的企业。

旭辉凭借其独特的增长之路和稳健的发展策略，展现出了强大的生命力和发展潜力。我们相信，在未来的日子里，旭辉将继续穿越周期，稳步前行，为投资者带来更多的惊喜和回报。