宏宇债券（买债券）

从管理层收购（MBO）谈经济增加值（EVA）与价值判定附息债券的深入解读

近期，随着一系列法规的出台，管理层收购（MBO）逐渐成为资本市场的热点话题。今天，我们将重点关注这一领域，并邀请中山大学岭南学院教授马曙松为我们深入。

让我们首先关注山东胜利股份公司的MBO案例。这家公司位于山东济南，是一家以生物制药工程为主业的上市公司。最近，该公司完成了管理层收购，成为各种媒体关注的焦点。这次收购被形象地称为“阳光下的收购”。参与收购的主体是胜利投资公司，由公司董事长隋立祖及管理层其他成员共同出资成立。这次收购的目的是通过产权纽带，将管理层、员工与企业紧密结合，形成一个利益共同体，实现风险共担、盈亏共享。

那么，究竟什么是管理层收购（MBO）呢？简单来说，MBO的英文全称是management buy out，即“管理层收购”。这是一种在七十年代发展起来的新型并购方式。主要是指公司的管理层或经理层利用融资购买本公司的股份，从而改变公司的股东结构、资产结构和控制权结构，达到重组公司并获取预期收益的目的。

随着2002年12月1日国内《上市公司收购管理办法》和《上市公司股权变动披露办法》的实施，MBO在我国资本市场上的影响力逐渐增强。这不仅为管理层收购提供了一个明确的法律框架，还预示着MBO开始正式进入监管层和管理层的视野。

在关注MBO的过程中，除了其激励机制和产权明晰化之外，我们还应关注其股权定价的公平合理性以及融资问题。由于涉及到大量资金的借贷，管理层收购后面临偿还资金的压力。如果定价不合理或存在内幕信息泄露，可能会侵犯中小股东的利益。过度的分红可能对公司的持续经营产生不利影响。

与此信托业也看到了MBO的巨大市场潜力。例如，新华信托公司已经推出了管理层收购信托计划，分为国企改制、上市公司以及高成长企业管理层收购三个领域。这对于解决MBO的融资问题起到了积极的推动作用。

在谈论MBO时，我们不得不提经济增加值（EVA）这一概念。EVA是衡量企业价值创造的重要指标之一。在MBO过程中，合理评估企业的EVA价值至关重要。通过引入EVA评估体系，可以更加准确地反映企业的真实价值，为管理层收购提供更为科学的定价依据。

附息债券作为资本市场的一种重要金融工具，也值得我们深入了解。附息债券是指债券发行人会定期支付利息的债券。对于投资者而言，购买附息债券可以获得固定的利息收入。而对于公司来说，发行附息债券是一种融资方式，通过承诺支付一定的利息来吸引投资者。附息债券的定价和发行条件也是MBO过程中需要关注的重要因素之一。

MBO作为资本市场的一种新型并购方式，正逐渐成为热点话题。在关注MBO的过程中，我们需要深入了解其背后的经济原理和金融工具如EVA和附息债券的应用。我们还应关注其股权定价、融资问题以及对企业持续经营的影响。只有这样，我们才能更好地理解和把握MBO的实质和价值所在。新华信托公司作为信托业中的先驱，对于管理层收购（MBO）的与实践颇具独到见解。在当前管理层收购的热潮中，资金问题的解决以及收购主体的明确成为两大核心议题。面对管理层在股权控制上的渴求与资金短缺的矛盾，证券公司、基金等机构纷纷涉足其中，信托公司的业务特性优势也被各方所重视。

新华信托投资公司首席执行官宋宏宇指出，信托计划在实施管理层收购时，主要采取过桥贷款的方式，为管理层提供临时性的资金支持。这种方式在国外已经相当成熟，通过银行等金融机构进行资金过桥。然而在国内，由于商业银行和其他金融机构的管制规定，信托业成为目前较为合适的融资途径。

经济专家巴曙松博士进一步分析了管理层收购在全球的发展情况。在西方各国，尤其是美国，管理层收购已经有着几十年的发展历史。大量的公司管理层通过收购成为公司的重要股东，这种现象在完善公司治理结构的也被视为一种有效的融资手段。与国内相比，国外的管理层收购在法律环境、融资方式等方面都有显著的不同。

在我国，虽然管理层收购的实践始于上世纪末，但已经取得了一系列的成果。从粤美的、宇通客车等案例可以看出，国内管理层收购在定价模式、法律环境等方面与国外存在明显差异。巴曙松强调，在我国进行管理层收购时，应特别关注交易的公平性，因为很多收购涉及国有股份的转让。

展望未来，巴曙松认为，上市公司中的民营企业、知识密集型和技术密集型的行业，以及一些竞争充分、对技术更新和发展程度要求高的行业将成为管理层收购的热点。这些行业的企业往往拥有稳定的管理团队和足够的知识产权优势，更容易吸引管理层的股权收购兴趣。

随着市场环境的变化和法规的完善，我国的信托业在管理层收购中发挥着越来越重要的作用。未来，随着更多的上市公司寻求通过管理层收购来优化公司治理结构、激发企业活力，信托业将面临更多的机遇与挑战。对于投资者和管理层来说，如何更好地利用信托工具进行融资和股权优化也将成为关注的焦点。在这个过程中，国内外的差异将持续存在并可能逐步缩小，为我国信托业的发展带来广阔的空间和前景。今天，让我们聚焦管理层收购（MBO）这一话题。当管理层完成收购后，他们不仅拥有企业的经营权，同时成为企业的所有者，这意味着他们将直接承担经营风险。这种现象被形象地比喻为“金子做的”，旨在通过高负债的外部约束，激发企业内部活力，从而实现企业价值的最大化。这一战略举措，无疑为企业在市场竞争中谋求更大的发展提供了强大的动力。

接下来，我们来了解什么是附息债券。附息债券，顾名思义，是指在债券存续期内，定期向持有人支付利息的债券。这类债券根据计息方式的不同，可以细分为固定利率债券和浮动利率债券。它们通常在每半年或每年支付一次利息，是债券市场中的重要组成部分。

对于附息债券的详细定义，它是指那些在债券券面上附有息票的债券。这些息票上标有利息额、支付利息的期限和债券号码等信息。持有人可以剪下息票，并据此领取利息。这种支付利息的方式，使得附息债券成为投资者追求稳定收益的一种理想选择。

那么，个人投资者如何参与债券市场，购买附息债券呢？其实，只要你在证券公司的营业部开设债券账户，就可以像购买股票一样购买债券。你还可以实现债券的差价交易。目前，我国债券市场包括交易所市场、银行间市场和银行柜台市场。交易所市场是场内市场，机构和个人投资者都可以参与。而银行间市场主要是机构投资者的场所，银行柜台市场则主要面向中小投资者，尤其是个人投资者。

个人投资者可以根据自身情况，选择购买国债、政策性金融债、企业债、可转债、公司债等不同类型的债券。对于初入债券市场的投资者，可以选择通过银行柜台市场购买一些较为稳健的债券产品。而对于有经验的投资者，可以通过交易所市场或银行间市场，参与更多种类的债券交易，以实现资产的多元化配置。

无论是管理层收购还是附息债券，都是债券市场的重要组成部分。个人投资者可以根据自身情况和风险承受能力，选择合适的投资方式，参与债券市场，实现财富的增值。