新股改革五年间：中小投资者获得实惠

五年来，我国新股发行制度历经变革，从询价制度改革到取消新股申购预先缴款制度，再到允许中小投资者参与网下询价配售，这些创新举措的实施，使得备受关注的“三高”现象显著消退。

这期间，证券机构逐渐回归其金融专业服务的本质，让更多的中小投资者有机会参与到一级市场，共享新股红利。

以取消新股申购预缴款制度为例，这一改革措施消除了“存款大搬家”的现象。像小姜这样的投资者，不再需要一次性预缴大量资金进行新股申购。新规实施后，只需按照市值配售去申报，中签后再缴款，这不仅大幅降低了投资者打新所需的资金量，也缓解了新股发行前的市场资金压力。

个人投资者参与网下询价也是一项重大改革。过去，网下询价仅限于机构参与，而现在，中小投资者也有了发言的权利。虽然个人投资者在新股定价中的影响有限，但他们获得了宝贵的“知情权”。

主承销商自主配售机制的实行，对券商的业务能力和发行定价能力提出了更高的要求。这一改革既提高了主承销商在新股发行环节的话语权，也加剧了券商之间的竞争。

在这五年的时间里，我国新股发行制度改革的每一步都体现了对市场的理解和尊重。从机构专场到全民打新，从单一的定价机制到多元化的参与者结构，这些变化都赋予了市场更多的活力。如今的新股发行市场，已经不再是单一机构的舞台，而是各类投资者共同参与、共同决定的市场。这不仅是对市场的尊重，也是对投资者的尊重。未来，我们期待这个市场能带来更多的机会和惊喜。在这个新股发行定价机制下，投行必须寻求多方面的业务转型与发展，不再仅仅依赖保荐业务。定价销售能力的提升成为关键，自主配售权的双刃剑特性更是考验券商的智慧和策略。如何在发行人、投资者和主承销商之间博弈，平衡各方利益，建立良好的投资者关系，提高销售能力，这对券商提出了更高的要求和更大的挑战。

作为新股询价的主力军，券商的角色不可忽视。从数据上看，齐鲁资管、广发证券等大型券商在新股初步询价方面表现出色，多次参与询价。自主配售权的实施促使投行之间的分化加剧，IPO客户逐渐向拥有强大定价能力和销售网络的券商聚集。业内人士预测，未来投行之间的竞争将更多地体现为券商的综合实力竞争。

随着机制的演变，部分中小投行可能会转变为专注于企业上市保荐的专业性机构，而将股票销售交给具有强大销售能力的大型券商。配售对象数量的迅速增长也带来了新股申购市值门槛的提高。今年上半年的数据显示，新股申购市值门槛的均值较去年有大幅度上升。

对于市值门槛提高的原因，申万宏源分析师林瑾认为主要是配售对象数量的激增给投行带来了极大的工作压力，提高市值门槛可以有效控制这一趋势，同时并不会影响发行成功率。

回顾过去五年的新股发行体制改革，从新股询价机制改革到主承销商自主配售机制的引入等一系列措施，都受到了投资者的欢迎并经受住了市场的检验。这些改革促使各市场主体更好地履行职责，使得博弈更加充分。

改革永远在路上。针对IPO发行定价机制仍是市场焦点问题，专家们指出，应继续强化对专业服务机构的市场约束、法律约束、资本约束和舆论约束。强化定价过程中的信息对称机制，促使各方遵循稳健原则，使发行价更贴近市场基本信息和公司内在价值。这是改革的主要方向和诉求。

在这个过程中，券商需要不断提升自身的综合实力，包括定价能力、销售能力、投资者关系管理等。只有这样，才能在激烈的市场竞争中立于不败之地，为投资者和发行人提供更好的服务。监管机构也需要继续完善相关制度，加强市场监管，确保市场的公平、公正和透明。