做市转让为何难成新三板主导形式

股市话题：新三板市场的微妙转变与前景展望

在资本市场中，新三板市场一度是投资者眼中的新星。近期的市场状况揭示了新三板市场正在经历一些微妙的转变。协议转让挂牌企业在新三板市场的交易中占据了一定的地位，但它们通常仅占到日交易总金额的三分之一以下。更常见的情况是，绝大多数协议转让挂牌企业长期零成交，这已经成为常态。

创业板的估值回调对新三板市场的影响不容忽视。随着创业板市场的波动，新三板市场的活跃度逐渐降低。全国中小企业股份转让系统的数据显示，自6月3日以来，新三板的日成交额一直未能突破10亿元，与之前动辄20亿元甚至高达50亿元的日交易额相比，显然呈现出下滑趋势。这不仅反映出新三板市场的活跃度下降，更揭示了市场对其未来的预期变得更为谨慎。

新三板市场的股权架构包括了做市转让、协议转让和竞价转让三种方式。尽管做市转让制度曾被寄予厚望，但目前采取这种方式的挂牌企业数量仍然较少。这背后的原因并非是企业不愿意选择这种方式，而是许多机构并不愿意承担做市商的角色。尽管政策助推和A股市场的繁荣为新三板带来了机遇，但包括证券公司在内的相关机构并不完全认可其内在价值。他们更愿意充当推荐企业挂牌的中介角色，而不愿意与挂牌企业利益捆绑的做市商角色。这反映出机构对于新三板市场的信心不足和对其长期价值的担忧。

针对新三板市场存在的问题，监管部门正在面临新的挑战。尽管已有一些企业遭到调查，但市场乱象仍然频出。针对信息披露失真和不全面的问题，监管部门不仅要加强打击力度，更需要明确新三板的退市制度。对于新三板企业的“创新性”和“成长性”，虽然淡化财务指标有助于其挂牌，但对于其挂牌后的中长期业绩表现仍需要有明确的评估标准。否则，新三板市场可能会与纳斯达克市场“形似而实非”。

在当前环境下，由于退市制度等有效监管的缺失，证券公司等机构缺乏充当做市商的根本动力。这使得旨在提高市场流动性的做市商制度未能达到预期效果。未来，要想重塑新三板市场的活力，构建分层级、推行竞价形式等改革措施势在必行。这些措施的实施将有助于激发市场的活力，提高新三板的吸引力，使其成为真正的中国版纳斯达克。

新三板市场正在经历微妙的转变和挑战。要想实现其长期发展并真正成为一个充满活力的资本市场平台，需要各方面共同努力和改革创新的勇气。我们期待新三板市场能够克服困难，迎来更加繁荣的未来。杨国英（经观智库研究员）对此有深入的研究和独到的见解。关于经济评论的投稿请发送至caijingpinglun@vip.sina。