雪浪环境(300385)2025年半年报点评-一次性因素影响

近期发布的业绩报告显示，公司在今年上半年实现营收同比增长高达25.36%，达到令人瞩目的3.06亿元。归母净利润也实现了同比增长7.25%，达到令人满意的3279.62万元。这为公司带来了稳定而强劲的发展动力。报告中综合毛利率却有所下滑，同比下降了2.31%。这是因为烟气业务的毛利率下降所致。所得税的一次性因素也对公司的净利润增速产生了近10%的影响。尽管如此，公司的毛利润仍然实现了同比增长10.64%，表现依然稳健。

在应收账款方面，公司的管理表现出色。报告期内，应收账款增长了22.65%，但小幅低于收入的增速。其中，一年以内的应收账款占比高达66.89%，显示出良好的回款能力。虽然经营活动产生的现金流量净额较去年同期有所下滑，但这主要是因为公司清偿了对外债务、回笼资金较少以及支付的保证金增多。公司的费用控制能力也得到了充分体现，三项期间费用率同比下降了1.86个百分点。

值得关注的是，公司作为国内垃圾焚烧电站尾气治理的领军企业，在手订单丰富。报告期末，待执行订单金额高达约11亿元，相当于全年营收的近两倍。公司还面临一大批优质的客户，如光大、上海环卫、中节能等。

为了进一步提升业绩，公司已经开始采取行动。今年7月，公司发布定增预案，计划募集4亿元用于偿还银行借款并补充流动资金。据预测，若补充的流动资金全部用于危废项目并购，有望在2015年的基础上新增30%的业绩弹性。目前，公司正在推进收购上海长盈和宜兴凌霞两个项目，若未来顺利并表，将为公司带来可观的业绩增量。

展望未来，我们预期公司在谨慎情景下，即使假设上海长盈及宜兴凌霞自2017年起开始贡献业绩且2018年完成扩建，其业绩高增长仍有望在2018年实现。预计2016-2018年实现归母净利润分别为0.76亿元、1.04亿元及1.82亿元，维持“增持”评级。我们仍需警惕一些风险，如烟气市场竞争加剧可能导致毛利率进一步下滑以及危废项目收购可能遇到的困难等。公司的未来发展前景广阔，值得投资者持续关注。