蓝思科技(300433)业绩略超预期 2025年成长动能依然

随着大客户拉货旺季的到来，公司业绩爆发，Q4季度盈利创下了历史新高。主要客户新产品良率的迅速提升，带动盈利能力直线上升，Q4季度净利润达到了预期的11.5-14.5亿元，中心值约13亿元，环比增长翻倍。展望一季度，在X产品出货的推动下，产能利用率有望继续保持高位，淡季不淡。

随着双玻璃方案的兴起，行业成长动力愈发强劲。机身设计去金属化是大势所趋，玻璃方案因其成熟度高、成本更低，有望成为中高端机型的主流选择。从数量上看，双玻璃的使用从一片到两片；从价值上看，从2D到3D，价值量实现数倍增长，这无疑将带动整个行业规模的爆发。玻璃加工行业属于技术、资本和人力密集型，现有领先企业的先发优势相当明显。公司的可转债项目正在加速产能扩张，将充分受益于行业爆发。

在Q4季度，公司在大客户新品方面的表现令人瞩目，无论是在良率还是份额方面都全面超越了竞争对手，玻璃加工行业的领先地位已经稳固。进入2018年，受益于大客户双玻璃方案的全面推进以及国产双玻璃方案的跟进，公司的高增长态势有望得以延续。

公司正在加速围绕玻璃打造一站式解决方案平台，如与日写合作的落地，进一步向sensor与贴合领域拓展。依托优势，承接日系企业的产业转移，初步构建了玻璃+传感器+贴合的消费电子一站式解决平台。这使得大客户单机价值量大幅提升，2018年将率先在可穿戴领域落地，并有望拓展至其他产品线，接力大客户双玻璃方案驱动的高成长。汽车电子等领域的布局也在积极推进，成长动能叠加，未来高成长路径清晰明了。

作为行业龙头企业，公司充分受益于外观创新的大趋势，其平台布局不断，长期成长路径明朗。我们预计2017/18/19年公司的净利润分别为22.5/35.7/50.3亿元，增速为87%/59%/41%，EPS为0.82/1.37/1.92元，“强烈推荐买入”。但需注意风险提示，双面玻璃方案及3D玻璃的渗透率若低于预期，可能会对公司造成影响。