东吴证券：财险α进行时，寿险β甜蜜期，推荐中国财险、中国平

【保险胡翔】曙光明媚寿险展，春风送暖财险荣东吴证券保险行业研究报告（中期策略）

在我国寿险业经历了几年的艰难时刻后，“拐点”的曙光已经初现。在历经多年的负重前行后，寿险行业的需求与供给两端都在孕育新的机遇。供给端的企稳迹象显现，得益于清虚力度的加大以及优质上市险企的稳步前行。我们认为优质企业不会再次选择老路，而是聚焦于队伍优化与发展。从需求侧看，寿险市场正逐步受益于低利率环境和权益市场的波动环境，增额终身寿险销售企稳，凸显其安全性、收益性和流动性的综合优势。尽管重疾险需求短期内难以爆发，但新的人力增长仍是主要推动力。监管侧也已关注到行业的压力，未来政策收紧的可能性不大。展望下半年，新单和队伍的“L型底部”或将显现。

财险市场则如春风送暖，持续繁荣。随着权益市场的回暖，汽车行业的反弹带来了戴维斯双击的机会。财险业务在疫情的影响下展现出了韧性，车险保费需求刚性强劲，赔付率的下降有效提升了车险的承保利润。头部险企在车险综合改革近两年后，迎来了量价齐升的机遇。虽然城市流量恢复存在滞后性，但车险的出行密度和赔付率恢复是一个长期过程，短期内出险率仍将维持低位。我们预期财险公司的承保利润和净利润将保持强劲增长，业绩更加亮眼。

资产端可能成为下半年超额收益的重要源泉。当前价格已经充分反映了长期利率的悲观预期。我们预期下半年到期收益率将保持稳定，托底寿险估值。财险板块的景气度持续改善，个股推荐顺序为中国财险、中国平安、中国太保。

风险提示：

寿险新单保费的持续下滑，若保障型保单后续销售不力，将影响业务成长预期。长端利率的超预期下行，可能导致保险公司利差收窄，影响盈利能力。股市波动造成的投资收益减少，会对保险公司净利润造成冲击。疫情控制的不及预期，可能导致资产抛售，影响保险新单销售和新业务价值。保险代理人增员的不及预期，可能使队伍规模下降，影响业务发展。