中牧股份(600195)2025年半年报点评-产品升级 国改

行业波动中的业绩韧性与管理效率的蜕变

公司上半年度的业绩报告显示，营业收入和归母净利润双双下滑。背后的原因揭示了行业因素与管理变革的双重影响。猪瘟和蓝耳病退出的市场招采导致行业萎缩超过70%，尽管公司对此面临的挑战同样艰巨，但表现相对优于行业。禽流感的影响也波及到了禽苗行业销量，尽管禽苗收入有所下滑，但公司的增速仍保持在预期范围内。值得一提的是，公司的管理效率改善已经初见成效，销售费用和管理费用均有所下降。

在口蹄疫产品升级方面，公司正在进行积极的技改升级，通过不断的努力和创新，有望在未来进一步提升市场竞争力。养殖规模化以及疫苗优质优价的趋势使得口蹄疫市场苗市场空间翻倍，而公司也积极应对，有望在行业集中度的提升中获得更多的市场份额。国改政策的持续升温为公司带来了管理激励的新机遇，激发管理层动力，提高管理效率，优化公司治理。此次改革为公司注入了新的活力，也为未来的发展奠定了坚实的基础。

当下时刻，公司的困境已经逐渐过去，中报成为最佳的布局时点。随着猪瘟和蓝耳病的疫情影响逐渐减弱，公司的业务恢复稳健增长。除了口蹄疫疫苗之外，其他疫苗如猪瘟-蓝耳二联苗和腹泻-胃肠炎二联苗的推广也在稳步进行。非口蹄疫疫苗有望实现两位数的增长，而化药和饲料业务的增速更是达到了令人瞩目的水平。展望未来三年，公司业绩预期乐观，归属于母公司净利润有望实现稳健增长。在此背景下，我们给予公司较高的估值和“买入”评级。我们也不能忽视潜在的风险因素，如产品销量不达预期以及疫情风险等。总体来说，公司正处于快速发展的新阶段，具有巨大的投资潜力。