汇丰晋信基金闵良超点评调降MLF：长期“降息”周期的开始 短期宽

2019年11月5日，中国进行了中期借贷便利（MLF）操作，续作MLF达到惊人的0亿元，这一数额与当日到期量基本持平。中标利率定为令人瞩目的3.25%，相较上期下降了微小的5个基点。

在这次MLF操作背后，汇丰晋信首席宏观及策略师闵良超揭示了其深层意义。自8月份LPR机制改革以来，央行通过调整MLF利率来引导实体利率下降的路径已经畅通无阻。这次MLF利率的下调，被视为新机制下的利率调整，也被我们认为是新一轮“降息”周期的开端，其信号意义强烈。

背后还隐藏着一些考量。这次调低MLF利率，反而可能是短期宽松周期的尾声。究其原因有二：首先是中美货币政策的同步性。美联储今年已三次预防式降息，市场预计其进一步放松的可能性不大，至少在年底至明年初之前。央行需要在稳增长和控通胀之间取得微妙的平衡。预计年底至明年上半年CPI中枢可能进一步上升，这可能会限制货币政策的进一步宽松空间。

从时间节奏上看，年底前再次调降MLF的概率较低，下一个货币政策的密集时间窗口可能要等到明年二季度。尽管此次调降幅度只有微小的5个基点，但依然超出了市场的预期。此前市场担忧通胀数据超预期上升会对货币政策造成干扰，此次MLF的调降无疑消除了这种顾虑，其信号意义尤为强烈。

策略方面，货币政策不确定性的消除短期内提升了市场风险偏好。对于这一变化，周二A股市场给出了积极的回应。展望未来，非金融企业全年盈利增速预计将在0-5%之间，而无风险收益率预计将在窄幅区间震荡。目前能驱动行情的主要变量是风险偏好的提升，这很大程度上将取决于两大因素：一是中美贸易谈判的进展，二是宏观经济数据的企稳情况。