招商基金：重点挖掘防御型板块估值合理安全的个股

对于当前市场状况，从经济基本面出发，实体经济自二季度起呈现惯性的发展态势，然而高点已过去，后续或将呈现缓慢下行的趋势。金融监管工作将成为接下来一到两个季度的主要焦点，市场在此期间的流动性或将保持偏紧的状态，风险偏好也将保持较低水平。在这种环境下，前期市场担忧的意外事件似乎并不会发生，外部环境总体保持稳定。

展望未来，我们或许需要采取以防御为主的策略。我们将重点挖掘医药、消费等传统防御型板块中具有合理估值和安全性的个股，同时回避那些因流动性推动的高估值品种和由风险偏好推动的主题。对于我们的相对收益组合而言，部分估值较低、基本面良好且受监管影响较小的金融股，如大银行和保险等，也将受到我们的关注。

在债市方面，从当前的时间点来看，一方面，高频的经济数据表明国内经济的周期高点可能已经过去，这将逐渐有利于债市的基本面。另一方面，随着监管政策的逐渐加码，债市面临的流动性冲击依然严峻。从贷款配置的角度来看，市场已经开始出现左侧配置的空间。

具体来看，10年期国债的3.56%水平和国开收益率的4.26%水平均存在一定的保护空间。而从隐含税率角度看，国开债的配置价值可能更为突出。进入5月、6月，监管和基本面因素将继续影响债市，虽然方向判断不易，但债市已存在左侧布局的机会。从更长远的角度来看，未来1-2年内，在国内整体需求低迷、经济逐步下行的背景下，利率债开始展现出其配置价值。海外经济周期高点已过，面临下滑压力，这也为利率债的配置提供了良好的机遇。（招商基金/赢家财富约）