国君(香港)：中国国航维持收集评级 目标价6.40港元

中国国航上半年业绩亏损，期待国内旅游市场复苏

近日，中国国航发布了其2020年上半年的财务报告，结果令人堪忧。与去年同期相比，股东亏损达到了人民币94.40亿元，而去年同期则录得净利润人民币31.14亿元。这一亏损的背后，是客运周转量的显著下滑，同比下跌了61.5%，导致收入同比下跌了53.1%，仅达到人民币315.13亿元。

深入了解其财务数据后，我们发现虽然上半年的总运营成本同比下降了43.8%，这一降幅远低于收入，但由于固定成本如员工薪酬、飞机维护和维修以及折旧和摊销的存在，公司仍然面临着巨大的压力。受国际形势尤其是国泰航空的影响，应占亏损扩大至人民币29.04亿元。汇兑损失也达到了人民币10.19亿元。

随着封城措施在中国的基本结束，国内市场的复苏成为了国航的救命稻草。我们预期，随着十一假期的临近，这将是今年的旅游旺季，国内航线市场有望带来转机。相较之下，国际和区域航线市场则预计全年疲软。

在此背景下，我们不得不调整对国航的盈利预测。我们预测，2020年的亏损将扩大至人民币115.68亿元。由于第二季度复苏情况差于预期，我们下调了运力及客运周转量的假设，使2020年收入下调了18.3%。我们预期2021年和2022年的复苏步伐将放缓，因为全面控制疫情尤其是在国际市场上将需要更长的时间。预计国际客运周转量在2021年将仅恢复到2019年的77%水平，并在2022年才可能实现全面恢复。

尽管面临困境，但我们依然对国内市场的复苏抱有积极情绪。我们维持对国航的投资评级为“收集”，并上调目标价至6.40港元。这一目标价相当于2021年的市净率的1.0倍和2022年的市净率的0.9倍。让我们共同期待国航在国内旅游市场的复苏表现，希望其能尽快走出困境，迎来新的发展机遇。