寿险底部蓄力，财险盈利超预期

投资波动导致利润面临压力，寿险面临挑战，财险表现超预期

在转型的背景下，新业务收入（NBV）继续承受压力，经济价值（EV）低速增长。就NBV而言，中国太平的表现最弱，其后依次是中国人寿、中国平安、中国人保、中国太保和新华保险。疫情对出行的限制降低了赔付率，推动了财险的盈利表现，超出预期。中国人民保险财险、太平洋财险、平安财险以及太平财险的表现尤为突出。

股市的波动使得总投资收益率承受压力，存在分化现象。各大险企普遍增加了传统固收资产的配置，同时降低了非标的占比。投资的问题拖累了净利润的增长，剩余边际余额持续负增长。在归母净利润增速方面，中国人保表现相对较好，其后依次是中国平安、中国太保、中国人寿、中国太平和新华保险。

寿险行业转型的公司已经开始显现成效。客户认知的提升带来的需求变化使得原有商业模式效率递减。率先转型的公司已经开始匹配客户需求，展现出成效。在渠道端，代理人正在进行高质量的转型，同时布局多渠道差异化经营。对于产品端，险企提供的产品+服务已经成为第二增长曲线，健康管理的核心抓手是成为支付方。部分险企已经基于“自建+集采”建立了竞争壁垒，同时上市险企也在加速布局大养老产业，医疗护理能力成为核心竞争力。

在低基数下，全年NBV负增长有所收窄。预计2022年全年NBV负增长幅度将有所收窄，而开门红也有所回暖。在寿险方面，中国人寿的改革思路逐渐清晰，行业转型方向已达成共识。财险方面，在马太效应逐渐显现的背景下，中国财险的盈利预期有望改善超预期。阶段性疫情导致的汽车出行减少也将带来公司赔付率改善超预期。建议增持中国财险和中国人寿。

投资者也需要注意相关风险，包括寿险改革不及预期、权益市场波动以及监管趋严等。