国泰君安：打造平台、均衡、创新与开放的先行者

国泰君安证券公司：以资本为驱动，铸就行业领军地位

自1999年成立以来，国泰君安证券公司便踏上了其独特的征途。由国泰证券与君安证券重组合并，实质控制人为上海国资委，公司历经中国资本市场的发展与变迁，在行业中崭露头角。特别是在2011至2015年的行业大发展中，国泰君安凭借卓越的战略眼光与稳健的风险控制，实现了赶超，整体实力跃居行业第一梯队。

一、净资本扩张，为业务保驾护航

近十年来，国泰君安的净资本持续扩张，为各项业务提供了坚实的保障。通过增资扩股、A-H两地上市及发行可转债等手段，净资本由2006年末的23亿元猛增至2018年末的866亿元，行业排名也从第十名跃升至第二名。在监管对券商实行以净资本为核心的风控管理体系的背景下，净资本的扩张极大地提升了国泰君安的市场竞争力，助力公司各项业务的快速发展。

二、业务均衡发展，打造平台型企业

国泰君安以客户需求为驱动，打造了一系列全面的业务体系，包括机构金融、个人金融以及投资管理。在个人金融方面，公司成功转型财富管理，经纪业务保持强势，线上渠道活跃度居行业前列。机构金融方面，自营业务不断扩张，投行业务面临专业化压力。自2015年以来，公司优化长期资产配置，固定收益及权益衍生品均取得良好投资回报。投资管理方面，公司保持高主动管理与创新产品创设，私募股权业务稳步布局。

三、战略定力，注重风险控制

国泰君安在发展中始终保持了战略上的定力，注重风险控制，稳健致远。公司在追求业务发展的始终不忘风险管理，形成了行业领先的业务优势。公司的企业文化与战略风控紧密相连，追求卓越的同时保证风险管理。

四、前景展望

当下资本市场加大改革与开放力度，创新业务与国际业务是我国证券业发展的必然趋势。国泰君安在这两大业务领域的发展前景被持续看好。公司的财富管理业务线上线下并进，强化金融科技创新。创新业务牌照布局齐全，以FICC为核心的综合金融交易业务链基本建立。国际业务布局时间早，业务模式成熟，在加速对外开放预期下将进一步显现优势。

五、投资建议

基于公司的优秀表现及行业前景，给予国泰君安A股、H股“买入”评级。预计2019-2021年公司每股净资产分别为15.63/17.02/18.58元，结合公司未来盈利能力趋势变化，给予2019年1.5倍PB估值，A股合理价值为23.45元/股。H股合理价值为16.78港币/股。

六、风险提示

虽然国泰君安表现出色，但仍需注意潜在风险。主要包括成交金额大幅下滑以及创新业务收入确认不及预期等。

国泰君安证券公司以资本为驱动，通过净资本的持续扩张和业务的均衡发展，铸就了行业领先地位。在追求业务发展的始终注重风险管理，形成了独特的竞争优势。展望未来，公司在创新业务与国际业务领域的发展前景广阔。国泰君安：均衡发展的平台型公司之路

国泰君安以其业务的均衡发展脱颖而出，虽无行业排名第一的业务，但各项业务均稳定维持在行业前列。2018年的年报数据显示，国泰君安的总资产行业排名第四、净资本行业第二、营业收入和净利润均位居行业前列。

在打造平台型公司的过程中，国泰君安各项业务布局优势明显，尤其在经纪业务、信用业务、机构业务、资管业务和国际业务方面。随着“新帅”贺青的加入，其跨越银行、保险行业的丰富经验和战略视野，有望为公司在组织架构优化上注入新的活力。

稳健发展是国泰君安的核心战略。自2016年发布《国泰君安共识》以来，“风控为本，追求卓越”的企业文化成为其战略方针。在实际经营中，国泰君安重视风控，连续12年获得A类AA级监管评级，并继续保持国际高信用评级。

公司的风险管理体系健全，包括董事会及监事会、经营管理层、风险管理部门以及分支机构及业务部门四级风险管理体系。针对市场风险、信用风险、操作风险等不同风险类型制定了全面的风险管理办法。

公司以客户需求为驱动，打造了包括机构金融、个人金融、投资管理及国际业务在内的业务体系。近年来，公司加快推进企业机构客户和零售客户两大服务体系的集群化运作，金融产品供给对两大集群的支持作用不断增强。从收入结构来看，国泰君安的业务结构随着市场变化而不断调整，由轻资产业务向重资产业务过渡。

战略布局上，国泰君安通过净资本扩张完成了综合实力跨越后，开始打造平台型公司。各项业务均衡发展，不争先锋，但在业务格局明朗化后，再集中资源，重点发力，稳健前行。这种策略使得国泰君安在各项业务中保持领先地位，并不断寻求新的突破和发展机会。

国泰君安以其均衡发展的业务模式、稳健的经营管理理念、健全的风险管理体系和清晰的战略布局，在行业中脱颖而出。未来，我们期待国泰君安在打造平台型公司的道路上继续前行，为投资者提供更多优质服务和价值。国泰君安证券在金融行业中的多元实力与前景展望

国泰君安证券在多个业务领域展现出了强大的实力，特别是在经纪业务、信用业务、机构业务、资管业务以及国际业务方面尤为突出。尽管投行业务在专业化分工的趋势下有所弱化，但这也许正是其未来重点发力的方向。

一、个人金融业务的转型与创新

国泰君安证券的个人金融业务通过线下和线上相结合的方式，为个人客户等提供证券及期货经纪、融资融券、财富管理、财务规划等服务。近年来，公司致力于零售业务的协调机制落实，深化零售客户服务体系建设，完善客户全覆盖响应机制，推进高净值客户集群化开发服务。

尽管经纪业务收入占比有所收缩，但国泰君安的经纪业务依然保持强势地位，其市场占有率位居行业前列。公司的金融科技创新也引领行业，高度重视科技战略性投入，持续推进科技创新，金融科技应用成效显著。

二、坚实的财富管理基础

国泰君安的财富管理业务有着坚实的基础。其客户结构较好，高净值客户数量较多。公司以君弘一户通账户为核心，整合业务、产品和服务，为客户提供一站式综合理财服务。对客户分级分类服务方面，公司推出行业内首家客户俱乐部，积极发展财富管理业务。金融科技创新和线上线下协同发展的策略也进一步巩固了公司的财富管理地位。

三、期货经纪业务的稳健发展

在期货经纪业务方面，国泰君安全面推进资产管理、风险管理、国际业务、衍生品业务发展，并取得了一系列业务资格。在2018年期货公司分类评价中，国泰君安期货连续第二年获评AA级。

四、科技引领未来

国泰君安对金融科技的重视与其在证券行业的应用成果显著。公司的君弘APP荣获多项奖项，金融科技投入占公司营业收入的比重也居行业首位。线上线下协同发展的策略也使公司在互联网渠道活跃度居行业前列。

国泰君安证券在个人金融转型财富管理、金融科技创新等方面展现出强大的实力和前景。其在经纪业务、信用业务、机构业务、资管业务以及国际业务上的优势，以及对投行业务的深入，都使其在未来的金融市场竞争中具有很大的潜力。国泰君安在资本中介业务领域展现出了强大的实力。净资本的扩张为其信用业务提供了强有力的支撑，公司净息差领先同行，展现出优秀的风险管理能力。作为融资融券业务的首批试点证券之一，国泰君安凭借自身的经纪客户基础和业务优势，迅速增长，市场占有率一度高达11%以上。即便在市场竞争日益激烈的情况下，其市场份额也始终保持在行业前列。

在风控方面，国泰君安一直保持着高度的警惕。股票质押业务在稳健经营的基础上积极引进优质资产，优化业务模式和结构，维持较高的履约保障比例，有效地控制了业务风险。公司已实行新会计准则，减值计提充分，这进一步证明了公司在风险管理方面的严谨态度。

在机构金融自营业务方面，国泰君安不断扩张，同时面临着投行业务专业化的压力。公司的机构金融业务由投资银行业务和机构投资者服务业务组成，为企业提供上市保荐、股票承销、债券承销等服务。近年来，公司不断完善企业机构客户服务体系，积极推进企业机构客户集群机制建设，机构客户数和服务质量不断提升。

在自营业务方面，国泰君安的投资收益和交易表现均十分出色。公司根据持有金融资产的目的划分自营投资和交易型投资，围绕打造“卓越的金融资产交易商”的目标，积极优化长期资产配置，向低风险、非方向性业务转型。这一战略转型已经初见成效，固定收益及权益衍生品均取得较好投资回报。

国泰君安在资本中介业务、风控、机构金融自营业务以及自营业务等方面表现出色，展现出其雄厚的实力和良好的发展前景。其优秀的风险管理能力、不断完善的客户服务体系以及出色的投资收益和交易表现，都为其赢得了良好的市场口碑和信誉。从公司自营资产配置的角度来看，近年来国泰君安不断加大对债券类资产的配置比重。2019年上半年，公司债权类投资规模达到了惊人的1526.29亿元，占自营资产的61.84%。与此公司的权益类资产规模也有所增长，达到365.77亿元，占比自营资产的14.82%，这一增长主要得益于自营资产规模的增加和资产配置结构的改善。公司的二级市场权益类投资以价值投资为主导，偏好低风险的大蓝筹。

在监管政策逐渐放宽的环境下，衍生品业务可能重新迎来发展的春天。国泰君安早在2004年就开始组建证券衍生品交易投资团队，是业内最早涉足证券衍生品投资业务的证券公司之一。作为国内首只ETF上证50ETF的主要技术顾问，华泰柏瑞沪深300ETF和嘉实沪深300ETF的流动务提供商等，国泰君安在衍生品领域拥有丰富的经验和稳定的业绩。虽然股指期货的交易量曾受到一些影响，但随着中金所对衍生品交易成本的调整，国泰君安的衍生品投资有望重新焕发生机。

在IPO业务方面，国泰君安虽然目前面临一些挑战，但仍有优势可言。其债券承销业务稳居行业前列，主承销金额排名行业第四，显示出公司在债券业务上的强大竞争力。公司也在不断完善IPO业务布局，提升专业化能力，加大对重点产业龙头企业的覆盖力度，把握科创板的机遇。

国泰君安的投资管理业务也表现出色。公司的资管业务管理规模长期位居行业前列，主动管理比例高达52.93%，显示出公司的高主动管理能力和行业领先地位。公司在产品创新方面也表现出色，资管产品的全面布局和创新产品创设能力令人瞩目。

国泰君安在自营资产配置、衍生品业务、IPO业务以及投资管理等方面都表现出强大的实力和丰富的经验。在当前的市场环境下，公司正积极应对挑战，不断提升自身实力，为投资者提供更多元化、更高质量的金融服务。国泰君安资管在布局五大板块权益投资、固定收益、金融市场、结构融资和量化投资方面展现出显著的优势。特别是在主动管理能力和创新产品创设上，国君资管实力非凡。

在资产证券化方向（ABS），国君资管自2015年起持续发行ABS产品，保持引领地位。到了2018年，更是助力全国高教系统首单PPP资产证券化。FOF产品作为国君资管的另一亮点，建立了三维一体基金评价系统，并成功发行全明星私募FOF产品。

在公募基金领域，国泰君安资管主动优化投资管理业务布局，把握科创板发展机遇。其子公司华安基金的管理规模达到了惊人的3171亿元，行业排名第13位。不仅如此，国泰君安创投自2009年成立以来，重点关注五大重点产业，建立子基金退出管理体系，实际投资金额达229亿元。

从盈利能力角度看，国泰君安资管表现出极强的自主性及稳定性。在行业普遍下滑的背景下，公司净利润表现依然稳健。特别是在市场回暖阶段，公司的净利润增长更为显著。公司在财富管理方面的布局也为其带来了显著的业绩优势。通过线上线下并进的策略，强化金融科技创新，国泰君安成功实现了财富管理的转型发展。线上方面，借助互联网平台与智能系统建设提升用户体验；线下则推进网点与服务体系建设，拓展用户群体。公司的高客户质量、渠道优势和丰富的金融产品也为其财富管理业务提供了强有力的支撑。

除此之外，国泰君安的战略布局还包括创新与海外业务。以科技+服务为导向，推动金融业务的创新发展。公司还积极海外市场的机会，不断提升自身的国际竞争力。

总体来看，国泰君安资管在各项业务中均表现出色，凭借其强大的主动管理能力、丰富的产品线、高效的运营管理以及创新的金融科技创新战略，使其在行业中处于领先地位。随着公司不断创新和完善业务模式，其未来的发展前景十分广阔。国泰君安，作为一家老牌券商，以其深厚的客户基础和丰富的业务经验，在当今金融市场上展现出了显著的优势。

公司客户结构优良，高净值客户数量众多。借助创新业务和海外业务的先发优势，国泰君安成功拓展并深化了高净值客户群体的服务。公司线上平台的积极推进与线下网点的完善布局，构筑了一个涵盖广泛的服务网络，其君弘APP的用户数量更是突破三千万，月活跃度行业排名第二。

在金融产品方面，国泰君安的体系丰富全面。从现金、固收、权益、量化到QDII等各主要类型，公司均有所涉猎，且已经打造了一个全面的产品库。初步构建了系统化的产品中心，产品销售和配置能力持续增强。公司在创新业务领域的布局也相当完善。以债券业务为核心，国泰君安是国内最早获得固定收益交易投资业务资格的券商之一，积累了深厚的交易投资经验。公司还利用上海自贸区的优势，开展了贵金属业务。值得一提的是，国泰君安还是首家拥有外汇牌照的券商，为开展代客外汇买卖业务打下了坚实的基础。在国际业务方面，国泰君安布局时间早，业务模式成熟。公司以香港市场为核心，逐步拓展美国、新加坡等地业务，并计划开拓东南亚等新兴市场。国泰君安国际更是完成了两次收入驱动转型，经历了从零售业务到轻重资产驱动切换，再到轻重业务协同的三个阶段。

总体来看，国泰君安的业务现状颇具优势。无论是客户基础、金融产品体系、创新业务布局还是国际业务，公司都展现出了强大的实力和深厚的底蕴。特别是在FICC业务方面，虽然国内衍生品市场前期尚不发达，但国泰君安凭借丰富的经验和布局优势，已经在市场中占据了一席之地。未来，随着金融市场的不断发展和深化，国泰君安有望继续保持其领先地位，为客户提供更加优质、全面的金融服务。早在布局之初，国泰君安就已着眼国际视野，积极推进国际业务的深耕细作。多年的努力与沉淀，公司已形成了较为成熟的国际业务模式。面对未来，MSCI调高A股权重、中资企业海外融资及风险管理需求的增长、内地高端客户的海外资产配置需求的持续增长以及粤港澳大湾区的建设蓄势待发等态势，公司国际业务在加速对外开放的预期下，其优势将更加凸显。

风险管理一直是国泰君安的核心竞争力之一，稳健的发展思路贯穿于公司的各项业务之中。在波动的市场中，公司连续12年获得A类AA级的监管评级，这是前五大证券公司中独一无二的荣誉。公司不仅保持了标普BBB+和穆迪Baa1的国际信用评级，而且其各项风险控制指标均符合监管要求。

回顾近年来的证券行业经营环境，市场回暖，成交额大幅上涨。受益于权益市场的向上趋势和交投活跃度的提升，证券公司各项业务收入均有所增长，其中自营业务表现尤为突出。预计行业整体2019年ROE有所回升，而在货币政策延续宽松、资本市场深化改革的背景下，行业环境有望在未来保持活跃状态。

对于国泰君安而言，其各项业务的预测表现均呈现出积极态势。经纪业务预计2020年成交金额同比将保持增长，而货币政策宽松预期及整体政策回暖也将使得市场换手率及场内客户保证金规模企稳后小幅上升。投行方面，随着《重大资产重组规定》的修订以及创业板公司上市门槛的降低，潜在IPO项目增加，再融资政策全面宽松，定增需求预计也将回暖。

资管业务在转型关键期仍面临市场调整，但主动调结构的头部券商资管利润维持上升态势。资本中介业务如两融业务规模主要取决于市场需求，而股票质押业务整体处于控规模、调结构阶段。基于以上假设，对国泰君安的总收入和归母净利润进行预测，表现出良好的增长趋势。

无论是A股还是H股，国泰君安的表现都备受瞩目。从行业层面看，资本市场深化改革背景下的创新业务为券商发展注入了新动力。而公司层面，国泰君安在创新业务与国际业务上的布局为其后续发展带来了明显的优势。我们持续看好公司在创新业务与国际业务领域的发展前景。

无论是行业的整体发展还是国泰君安自身的优势，都为我们提供了明确的投资方向。在资本市场改革与开放的背景下，我们坚信国泰君安将继续保持其领先地位，为投资者带来稳健的投资回报。经过深入研究，预计该公司2019年至2021年的每股净利润将分别达到1.04元、1.09元和1.25元。与此其市盈率（PE）将分别为17倍、16倍和14倍，显示出良好的增长前景。对于每股净资产，预计公司在这三年将稳步上升，分别达到15.63元、17.02元和18.58元。对应的市净率（PB）则处于底部区域，显示公司估值仍有较大的提升潜力。

在评估公司未来业绩弹性的我们注意到其盈利能力趋势向好，因此给予2019年1.5倍PB的估值。据此，A股的合理价值被定为23.45元/股。值得注意的是，A股与H股业绩预测基本一致，根据当前的AH溢价比例，H股的合理价值被估算为16.78港币/股。我们给予国泰君安A股和H股“买入”的评级。

投资者在做出决策时，也需要关注一些潜在的风险因素。资本市场的波动性可能会对公司业务造成冲击，这包括但不限于市场的大幅波动。股票质押回购的减值损失可能会因权益市场的调整而持续上升，这将对公司的财务状况产生影响。信用风险的溢价上升以及外需环境的不确定性增加也是投资者需要关注的风险点。这些因素都可能对公司的业务产生直接或间接的影响。

虽然存在一定的风险，但基于公司的盈利能力和发展前景，我们仍然推荐投资者关注并考虑购买该公司的股票。但在做出决策时，务必全面考虑上述风险因素。