窄基分级基金日渐边缘化 部分面临清盘窘境

分级基金在市场波动中的边缘化与清盘困境

分级基金，作为场内融资的杠杆“奇兵”，在牛市中供不应求。随着市场的变化，这些基金正面临前所未有的挑战。在公募基金追求差异化发展的过程中，窄基分级基金因高度依赖市场行情，在经历去年的股灾后日渐被边缘化。部分基金甚至因流动性停滞而面临清盘的窘境。这种昔日种下的高风险种子，如今在弱市土壤中生长成遍地荆棘。

存量基金面临严重的同质化问题。窄基指数化股票分级基金在2015年股市牛市行情下发行井喷，基金公司为了追求市场投机偏好而忽视风险控制职责。以现存的部分窄基主题、行业分级基金为例，涵盖有色金属、白酒、军工等高度细分子行业和热点主题类如“一带一路”、养老产业等概念性主题。基金经理们普遍认为，通过“行业、主题指数”的不同甄选可以创造出差异化的产品，这也成为各家基金公司在激烈竞争中不断发行窄基指数化分级基金的动力。这种趋势似乎让公募基金陷入了过高的非必要风险之中。

在分级基金历年规模的变化中，牛市中市场需求较强，规模提升较快；而在市场震荡下行期间，基金公司虽有产品布局意愿，但市场需求疲软。数据显示，分级基金在牛市中的规模增幅显著，但在市场震荡下行期间则逐年下滑。李颖分析说，分级基金的杠杆效应吸引场内交易者，但其复杂的条款、高融资成本、流动性较差以及投资风险集中等问题已经超越了普通股票的风险水平。

至2015年8月中旬，随着证监会暂停分级基金的注册，这种曾经红极一时的投资工具开始走向没落。尽管今年9月9日公布的《分级基金业务管理指引》未能引发市场预期的抢购行情，表明其折价套利空间有限。分级基金的窄基化库存与流动性问题已变得积重难返，套利成本和风险持续增高。对此，投资者必须保持警惕，理性看待分级基金的杠杆效果，不被其夸大宣传所迷惑。在选择投资时，应充分考虑其投资风险和市场波动情况，做出明智的决策。李颖谈分级基金的杠杆属性风险

李颖指出，分级基金的杠杆属性所带来的风险，需从其融资成本、额外交易费用、杠杆非对称化等多角度审视。

关于融资成本的问题，这并非一笔小数目。分级A的约定收益率是固定的，而母基金的运作费用实则由分级B来承担。在支付分级A的约定收益及运作费用后，分级B的融资成本可高达8%以上。这样的融资成本，对于投资者而言，是一个不可忽视的经济负担。

对于场内买入分级B的投资者而言，进行一次单向融资的实际支付成本更是惊人。分级B通常存在溢价，投资者最终支付的买入价格往往远超过分级B的净值。这种额外的成本往往在日常交易中不被投资者所重视，但在关键时刻如下折时，这些成本就会完全体现出来，对投资者的收益产生实质影响。

杠杆的非对称化问题更是让风险与收益不匹配。按照大多数分级基金的初始设定，杠杆为2倍，下折时净值下限为0.25元。这意味着分级B的净值杠杆通常在2至5倍之间。看上去，这是一个诱人的高杠杆区间。当母基金标的上涨10%时，分级B理论上应该上涨20%至50%。但由于实际涨跌停限制的存在，分级B的实际涨幅只能达到10%。这种杠杆的非对称性，使得分级B在净值上涨时杠杆倍数逐渐下降，而在下跌过程中则加速放大，形成了滞涨助跌的效果。基金公司虽然设计了定期和不定期折算以调整杠杆高低，但这对于普通投资者而言，却意味着更多的不确定性风险。

近期，《分级基金业务管理指引》对分级基金的投资门槛提出了更高的要求，达到了30万元。这一举措旨在加强对杠杆产品和复杂产品的投资者保护。大成基金认为，短期内，这一门槛将阻挡部分中小投资者进入分级基金市场。对于已持有分级基金但不符合投资条件的存量客户，只能是卖出和赎回。这无疑将减少产品的投资者数量。但从长远来看，这一门槛的提高将使分级基金的投资者更加大客户化、机构化，促使分级基金发展更为规范化，这对于市场的健康发展而言，无疑是一种积极的推动力量。