昆仑万维(300418)自研手游+闲徕良好表现带动业绩高增长

昆仑万维2017年上半年业绩强势增长，自研与闲徕互娱双轮驱动引领未来

近日，昆仑万维发布了2017年上半年业绩报告，展示了令人瞩目的业绩表现。在报告期内，公司实现了营收17.37亿，同比增长了惊人的41.73%。归母净利润达到了3.84亿，同比增长57.52%，接近此前预告的下限。扣除非经常性损益后的净利润为3.43亿，同比增长65.2%。

其中，闲徕互娱在2至6月的并表收入达到了6.59亿元，贡献了3.22亿元的净利润，成为公司业绩增长的主要驱动力。值得一提的是，闲徕互娱的平均单月收入达到了惊人的1.32亿元，为公司带来了稳定的利润增长。

深入研究公司的手游业务营收结构，我们发现国内收入9.33亿中，闲徕互娱的贡献为6.59亿，其余部分主要来自于代理的手游以及网页和客户端游戏。计算结果显示，国内代理手游收入为2.29亿。除去闲徕和国内代理游戏收入，海外手游收入则达到了5.64亿，显示了公司在海外市场的强劲表现。

得益于自研增长和闲徕互娱的并表，公司的毛利率和净利率都出现了大幅提升。整体毛利率高达78%，较去年同期提升了近25个百分点。销售净利率也达到了31.7%，主要得益于闲徕互娱的高毛利并表以及包括《神魔圣域》、《艾尔战记》等自研手游的良好表现。

费用方面，销售费用为3.86亿元，同比增长8.43%，而管理费用为2.83亿，同比增长43.65%。值得注意的是，管理费用中包含有未能达到解锁条件的限制性股票回购注销的股权激励费用的冲回。总体来看，公司的管理费用率的稳定性以及销售费用的有效控制在很大程度上推动了业绩的增长。

展望未来，昆仑万维的增长前景十分明朗。自研手游的推广上线、闲徕互娱的新区域拓展以及Grindr和Opera的快速增长将成为公司后续的增长动力。目前，公司还有包括《死神》、《终结者》、《轩辕剑》、《偷星九月天》等手游待下半年陆续上线。而闲徕互娱则计划通过新地区的开拓和已有渠道的下沉来推动增长。Grindr和Opera作为公司的两大流量入口，其后续增长将主要依赖于覆盖人群的扩张带来的会员和广告费用的提升。

基于以上分析，我们预测公司2017年和2018年的营收及利润情况，并给出相应的EPS预测。我们认为公司的游戏主业正处于健康向上的状态，同时其他业务板也存在较大的增值空间。我们给予公司2017年30倍PE，目标价为24.9元，维持"买入"评级。

我们也要提示投资者注意内容上线进度不达预期的风险等可能的影响因素。昆仑万维的未来发展前景令人期待，其强大的自研能力和稳定的收益增长将为投资者带来持续的回报。