股市对通胀开始脱敏

股市对通胀逐渐脱敏，下半年通胀压力或将减轻。

荀玉根撰文指出，过去三个月的通胀数据公布时间均于早上9点半，观察上证综指分时图，可见市场对PPI这一负面因素的反应正在逐渐钝化。

实际上，2021年的通胀压力并未如初见那般严峻。5月PPI的同比增速虽达到9%，看似惊人，但这很大程度上是由于去年同期的低基数效应。剔除这一因素，两年年化增速实际上只有2.5%。回顾过去的两轮通胀周期，中国PPI的同比上行周期平均持续两年左右。流动性驱动的第一波“涨价潮”可能已近尾声。预期显示，下半年PPI的同比增速将逐渐回落，两年年化增速大约在1.5%左右。

那么，第二波通胀上涨何时来临？可能要在2022年上半年才会出现。之前的通胀周期中，全球各经济体从危机中快速复苏并基本同步，大宗商品的第一波和第二波上涨之间仅休息了半年多。此次疫情冲击下的全球经济复苏过程却显得更为复杂。由于各国的防控措施不同以及病毒变异，后疫情时代的经济复苏既缓慢又不同步。大宗商品第一波上涨之后的休息时间可能会比上一次更长。世界银行预计，2021年美国GDP的两年年化增速将大致回到疫情前的水平，而2020-2021年的GDP两年年化增速仅在0%左右。这意味着，经济增速的真正上升可能要等到2022年及以后。这种复苏的错位使得全球复苏时间延长，第二阶段的通胀压力可能要等到2022年上半年才会显现。

既然对通胀的担忧即将过去，那么2021年的主要矛盾是什么呢？答案仍是回归基本面。历史上，牛市高点与企业盈利的高点有着更强的相关性，这可以从净利润同比增速和ROE指标中看出。

从时空规律上看，本轮盈利周期尚未走完。时间上，A股归母净利润累计同比增速或ROE显示，本轮盈利周期从20Q1见底并开始回升，至今尚未走完。空间上，当前A股盈利和ROE水平仍有很大的上升空间。随着通胀担忧的消散，盈利将成为市场的主要驱动力。预计2021年企业盈利将继续上升。以2019年1月4日的上证综指2440点为本轮牛市的起点，本轮牛市有望持续三年。目前判断盈利仍在上升周期，市场情绪约为60-65度，流动性保持合理充裕。综合考虑这些因素，牛市的格局未变，且有望走得更远。

从历史数据来看，A股各主要股指的年度振幅大部分时间在25%-30%之间。2021年至今的振幅相对较低。如果前期低点有效，参考历史波动幅度，那么市场有望创新高。

（作者为海通证券首席策略分析师）