IPO高剔比例降低 新股定价博弈再起波澜

市场风云再起：科创板与创业板新规修订解读

2021年8月20日，上海证券交易所与深圳证券交易所同步发布了对科创板《承销实施办法》和创业板《首发实施细则》的修订通知征求意见稿。这一修订行动，引起了市场的广泛关注。两大交易所此次修订的核心在于优化定价机制、强化报价行为的规范性。这次修订更像是一场市场变革的序曲，预示着新股发行市场的生态将朝着更为均衡的方向发展。

这次修订的一大亮点是降低了原有的询价制度中的“高剔比例”，即从原本的“不低于10%”调整为“不超过3%”。取消了定价与申购安排、投资者风险特别公告次数挂钩的要求。明确了投资者的内控制度及存档要求，对于违法违规行为，将严肃查处。这一系列的修订举措旨在促进市场公平，引导投资者在报价过程中更加注重研究，形成新股发行市场的良性循环。意见征求的时间截至9月5日。

其中，降低“高剔”比例、赋予投行“低剔”权，新股定价权开始向投行倾斜。过去，机构因为担心高剔而报低价的现象屡见不鲜，但此次调整后，这种现象将得到有效缓解。投行因此获得了部分“低剔”权，不再仅仅是被动地接受价格。若制度修订正式落地，新股发行估值有望上移，而上市涨幅则将趋于稳定。

从A股及港股的历史经验来看，市场化询价发行的新股破发率平均在20%-40%，上市平均涨幅则在40%以下。港股市场的新股首日破发率与涨幅浮动更为明显，显示出市场对新股的反应日趋理性。在此背景下，打新收益或将下滑，选股研究的与广度要求将提高。若修改意见正式实施，我们预计打新市场的无风险收益率将降至3%以下，投资者必须加强研究以选择优质个股进行合理报价。

不可忽视的是，新股上市涨幅的收窄或破发可能带来的风险。投资者应提高警惕，理性看待新股投资的风险与收益。随着监管对报价行为的督导趋严，投资者在选择新股时更应注重个股的质地和合理估值。

这场市场变革正在悄然展开，新股发行市场的生态正在重塑。未来，投资者如何适应新的市场变化，如何在新环境下挖掘投资机会，都是值得深思的问题。在这个充满挑战与机遇的时代，让我们共同期待新股发行市场的崭新面貌。