江铃汽车(000550)现金牛业务恢复超预期 SUV业务再添

投资建议

公司八月销售成绩亮眼，传统车型销量超出预期增长，全新车型S330即将上市。我们决定将公司A/B股的推荐评级上调，同时将A/B股的目标价提升至Rmb35/HK$25。

深入其背后的原因，我们发现了几个重要的驱动因素。

公司的传统车型销量复苏，强劲增长。公司八月的销量达到了2.28万辆，同比增长了23.2%，已经连续三个月实现销量正增长。其中，全顺(整车+CKD出口)的销量同比增长了13.2%，JMC皮卡的销量更是同比增长了54.6%，展现出强烈的回暖态势。虽然JMC轻卡面临一些压力，销量有所下滑，但我们仍认为公司的传统商用车业务已经稳定，未来现金牛业务将保持稳健的增长。

新车型驭胜S350和撼路者的表现也值得关注。全新驭胜S350在6月正式上市，全新的2.0L GTDi汽油发动机的加入，使其摆脱了之前过度依赖柴油版的状况。驭胜S350的销量开始逐步走出低谷，八月的销量达到了2,564辆，创下了近两年的新高。撼路者经过近一年的市场耕耘，销量也开始稳步上升，八月的销量达到了856辆，正朝着千辆大关前进。

即将到来的新车型S330让我们对公司未来充满期待。九月份即将上市的城市型SUV S330将进军紧凑型SUV市场。与之前主打越野型细分市场的两款SUV不同，S330将正式进入最大的SUV市场紧凑型SUV市场。公司吸取了之前撼路者的经验，S330将以丰富的配置和相对有竞争力的价格来吸引消费者。

对于盈利与估值方面，由于公司传统车型的销量恢复超过我们的预期，我们维持2016年的盈利预测不变，并上调了公司2017年的净利润预测至30.4亿元，上调幅度为10.7%。江铃汽车是一家典型的稳健经营公司，目前市值仅为204亿元，但账上净现金高达94.7亿元，且无负债。我们认为公司经营已经在低谷，随着新车的陆续上市和撼路者的逐步改善，公司的前景将更为乐观。我们上调了公司A/B股的推荐评级和A/B股的目标价。

我们也注意到一些可能的风险因素，例如新车型S330的销量可能低于预期。这将是我们未来需要密切关注的。江铃汽车的前景充满了机遇与挑战并存的情况。投资者在做出决策时，需要全面考虑这些因素。