大秦铁路三季报点评：收入波动弱化，成本控制良好

煤炭供给侧改革背景下的【大秦铁路（股票代码：601006）】运营态势

随着煤炭供给侧改革的深入进行，大秦铁路的运量波动呈现新的变化，周期属性逐渐减弱，而防守属性日益增强。这体现在其运量波动中枢的上移，意味着铁路运营的稳定性和抗风险能力有所提升。

投资要点解读

大秦铁路的前三季度业绩符合预期，且成本控制得当。随着煤炭供给侧改革重塑西煤东运的格局，大秦铁路的收入稳定性得到进一步提升。未来几年的利润增速将主要取决于其成本控制能力。考虑到人力成本的持续上升以及增资蒙华铁路的短期影响，我们对EPS进行了调整。基于2020年5.5%的必要股息率，小幅上调了目标价至8.36元，并维持谨慎增持的评级。

业绩与成本

公司前三季度的运量小幅下滑4.7%，但由于唐港并表的影响，收入仅小幅增加2.6%。令人瞩目的是，其营业成本同比仅增长4.5%，远低于以往的成本平均涨幅，显示出良好的成本控制能力。

运营格局的变化

煤炭供给侧改革推动了煤炭产量的区域集中，特别是“三西”地区。这一变化强化了西煤东运的格局，而作为主要运输通道的大秦线，其运量波动中枢也相应上移。受产能瓶颈限制，大秦线已经满产运行。这种变化使得大秦铁路的收入端周期属性减弱，收入更加稳定，防守属性增强。

蒙华铁路的影响

公司为蒙华铁路增资39.85亿元，持股比例提升至10%。根据可行性研究报告，该项目的IRR为6.22%。目前蒙华铁路尚处于培育期，短期内可能会对大秦盈利产生小幅负面影响。

展望与风险

展望未来，煤炭需求的不确定性以及运价的变化仍是主要的风险因素。运价不仅受货量的影响，政策导向也是不可忽视的因素。

大秦铁路在煤炭供给侧改革的大背景下，展现出了运营的稳定性和较强的抗风险能力。虽然面临一些短期挑战，但其在成本控制和运营策略上的优势仍使其具有吸引力。