外汇局前官员管涛：坚定看空人民币可能是一种偏执

理性看待人民币汇率波动

作者：管涛

近期，人民币对美元汇率出现了一波快速调整，打破了多个重要关口，引起了市场的广泛关注。这种波动，虽然令人焦虑，但却是市场正常的反应。我们必须理性看待人民币汇率的正常波动，以维持跨境资本的有序流动和外汇市场的稳定运行。

一、市场汇率围绕均衡汇率波动是常态

人民币汇率市场化是我国既定的改革目标。搞市场化的汇率，就要遵循市场经济规律，其中价值规律是最基本的经济规律之一。市场汇率围绕均衡汇率上下波动是再正常不过的经济现象。均衡汇率是对应经济对内、对外处于均衡状态时的汇率水平，是一个难以事先预知的值。

2014年之前，大家普遍认为人民币长期升值不可避免，而一年之后，观点又转变为人民币贬值趋势。这种变化可能并非经济基本面发生了巨大变化，而是市场情绪的骤然逆转。在多重均衡状态下，基本面情况不变时，外汇市场也可能出现不同的反应。

二、人民币汇率波动受多种因素影响

有人认为现行人民币汇率中间价的定价机制导致了目前的人民币贬值，其实这是一种误解。任何汇率制度安排本身并不能决定一个货币对外币值是强还是弱。真正影响汇率走势的是国内外汇供求关系和主要货币汇率走势。

最近美元指数的V型反转让很多专业机构没有赚到钱，因为他们之前对美元走势的判断出现了错误。其实影响汇率的因素很多，不只是美元指数这一个因素。不能简单地将人民币的波动归因于汇率定价新机制。

三、理性看待人民币波动

面对人民币的波动，我们需要理性看待。在成熟市场条件下，价格杠杆会发挥调节作用，当汇率升值时，结汇减少、购汇增加，外汇供大于求缺口趋于收敛；当汇率贬值时，结汇增多、购汇减少，外汇供不应求缺口趋于收窄。但目前国内外汇市场似乎出现了一定的价格调节机制的失灵，这背后的原因是人民币贬值预期挥之不去。

人民币汇率的波动是市场正常的反应，受到多种因素的影响。我们需要理性看待这种波动，适应开放型经济新体制发展的需要。和市场参与者也需要共同努力，完善汇率调控、预期引导，以维持跨境资本的有序流动和外汇市场的稳定运行。近期以来，韩元走势疲软，引起各界关注。这背后的原因多元复杂，不仅仅是因为美元走强，更受到三星产品召回、国内政局动荡等的冲击。与此我国经济却释放出越来越多的企稳信号，如PPI转正、制造业PMI指数上升等，国内外金融市场对此反响积极。国内外汇市场却未对此给予相应回应。

针对此情况，央行出手干预，试图打破贬值的恶性循环。这也意味着市场自主性受到一定程度的限制，市场化的汇率道路仍然充满挑战。目前，大多数中国人并不能准确预判美元指数的走势，坚定看空人民币可能是一种过于偏执的观点。

相信只要中国经济基本面没有大问题，即使有外部冲击，也将是暂时的、阶段性的。正如2011至2012年的欧美主权债务危机对我国跨境资本流动的影响，外部因素只是暂时的。我们不能总以为国外的月亮比国内圆，美国经济并没有想象中那么美好，而中国也没有被过分渲染得那么差。

随着居民收入水平的提高，资产多元化配置成为大势所趋。自2014年二季度起，我国国际收支口径的资产项下就由净流入转为净流出。在“811”汇改之前，这种流出是有序的，并未对外汇市场造成大的冲击。在市场信心动荡、形成一致性贬值预期的背景下，资本流出压力加大，外汇供求关系急剧恶化。

进入2016年二季度以后，随着海外对于中国金融市场的波动逐渐理解和适应，境外机构和个人又重新配置人民币股票和债券资产。香港市场上一年期无本金交割的人民币远期当前溢价不高，显示境外并没有大规模做空人民币的意图。一些境内势力却热衷于做空人民币，这与海外成熟市场的投资偏好形成鲜明对比。仅仅为了规避汇率波动风险而贸然增加外汇资产或境外资产配置可能适得其反。

目前国际地缘政治出现了一系列变化，中国正迎来难得的发展机遇。在这个关键时刻，我们更应该集中精力谋发展，而不是热衷于挤兑外汇储备或搞垮人民币汇率。正如当局一再强调的，我们的外汇储备仍然很充裕，足以支撑我国的对外基础偿付能力。

我们要认识到外汇储备和人民币汇率的稳定对于国家的重要性。在这关键时刻，我们应该坚定信心，共同维护国家的经济稳定和发展。我们不能被外部声音左右，更不能被一些偏激观点所误导。我们要相信自己的国家，相信我们的经济有强大的韧性和潜力。金融稳定之锚：回归基本面分析与防范羊群效应

在金融市场的大潮中，即便手握丰厚的外汇储备，一旦出现类似银行挤提的情形，压力也会随之而来。在这场复杂的金融棋局中，关键之处在于各方主体需回归基本面分析，避免因个体理性导致的集体非理性行为，从而引发羊群效应。

当我们基于理性的考量，进行资产的多元化配置时，外汇市场就能保持稳定，跨境资本流动也将呈现有序的双向态势，各方皆可获益。若市场出现集体非理性的行为，为了防范可能的系统性金融风险，临时调控跨境资本流动的政策措施便应运而生。这些措施不仅对中国金融稳定至关重要，也对全球金融稳定具有重要意义。

值得一提的是，金融的本质在于服务实体经济。这是世界在本轮国际金融危机后达成的重要共识。当前，我国对外直接投资增长迅猛。大量投资流向海外不动产和俱乐部，不仅违背了长期资本稳定流动的一般规律，也消耗了珍贵的外汇资源，不利于提升国内企业的国际竞争力。

回首上世纪80年代末期的日本企业，曾横扫美国地标建筑和娱乐公司，发出“买下美国”的豪言壮语，但最终因金融战败而黯然失色。这一历史教训犹如明镜高悬，警示我们必须保持清醒的头脑。在全球化的大背景下，我们应当审慎行事，确保金融资源流向更有价值、更有利于提升国内企业竞争力的领域。

（作者为中国金融四十人论坛高级研究员，对金融市场有着深入的洞察和独到的见解。）