保险业：二季度将是买入有利时机

　　投资提示

　　二季度将是继去年四季度之后又一个买入寿险股的有利时机，这与我们之前“等待年报后更好买入时机”的观点相承接，主要是由于负面风险因素已经释放较为充分，并且寿险业正处于景气度底部反转初期，净资产从去年四季度开始回升，而保费增速自今年二季度有望逐步回暖。但是，我们认为在前半段单边上涨的概率不大，后半段将迎来趋势性拐点，二季度投资重点在于把握买点。我们认为，A股中国人寿/中国太保/新华保险比较安全的买点价格分别为人民币16/18/28元；H股中国人寿/中国太平/新华保险/中国太保比较安全的买点价格分别为港币20/16/30/23元。其中，隐含对新华保险A股“迷你盘”溢价~15%的判断。

　　就财险行业而言，我们认为，只存在区间波动的交易性机会，并且区间中值将逐步下移。

　　理由

　　前半段寿险股单边上涨概率不大，主要由于：1)估值压力问题只有在保费增速出现明显趋势性改善之后才能得以解决，而这最早还需等到二季度下半段才能确认，因为我们尚需要观察分红险收益率近期普遍下调将对保单销售的负面影响大小；2)预计一季报业绩平稳，由于要补历史欠账，难有超预期表现；3)监管政策全年前紧后松，从紧的监管政策在二季度难有重大突破。

　　后半段寿险股将迎来趋势性拐点，主要由于：1)负面因素风险已释放充分，包括保费增速以及年报/季报业绩低于预期和从紧的监管政策；2)保费增速趋势性改善将开始逐步得到确认；3)宏观环境以及监管政策有望出现有利变化。

　　在流动性放松的大背景下银行理财产品收益率下降将有利于寿险产品的销售；个人延税型养老保险试点工作在下半年有望取得重大突破。

　　把握财险股区间波动交易性机会，主要由于：1)财险业开始进入承保周期下行初期，市场手续费竞争明显加剧，同时高通胀推高人工费用和赔付成本，预计2012年1季度行业新业务承保利润率下降约2个百分点；2)当前财务业绩仍将存在改善潜力，主要来自于投资业绩改善，准备金的释放和再保安排的优化，但这些改善并非趋势性的。

　　估值

　　目前寿险股A/H对应于2012年业绩的估值倍数仅为~1.5/1.4XP/EV，已经反映了对未来新业务价值较低增长的悲观预期。我们认为寿险股低估值优势正在逐渐恢复，继续下行风险有限，建议中长线投资者积极介入。

　　风险

　　一旦股市下跌，将对保险公司投资收益以及净资产产生较大负面影响，导致保险公司股价出现下跌。