中国平安(601318)2017年年报点评:保障爆发逻辑确认

　　投资要点

　　1.集团经营业绩卓着

　　2.寿险及健康险业务：个险期缴占比继续提升，保障类产品强劲增长近50%

　　3.车险业务：成本提升，管理优化

　　平安产险原保费收入2159.84 亿元，同比强劲增长21.4%，市占率提升至20.5%，增加1.3 个百分点，优势继续巩固，其中车险原保费收入1705.08，同比增长14.8%，市占率提升至22.7%，增加1 个百分点。“商车二次费改”的政策影响开始显现，其中主要体现在赔款支出1064.74 亿元，同比增长27.7%，增速超过保费增长速度，整体车险综合成本率96.2%，同比增加0.3pct，但在激烈的市场竞争环境中，成绩依然不斐，产险综合费用率39.6%，同比下降1.9 个百分点，经营效率提升。

　　4.资产管理业务： 零售转型进展顺利，资产管理收益提升

　　平安银行资产质量有所改善，零售业务转型进展顺利，在宏观经济向好、供给侧改革稳步推进之下，不良率降至1.7%，较去年下降0.4 个百分点。全年贡献净利231.89 亿元，同比增长2.6%，增幅小幅回落0.74 个百分点。全年零售业务实现营业收入466.92 亿元、占比44.1%，占比同比提升13.5 个百分点；零售业务净利贡献156.79 亿元、占比67.6%，占比同比提升26.4 个百分点，公司零售转型取得明显成功。

　　在信托行业景气延续的2017 年，平安信托业务机构继续优化，资产管理规模达6527.56 亿元，较去年小幅下降3.6%，但净利润大幅增长57.5%至39.57 亿元，ROE 高达20.6%，大幅提升6.7 个百分点。

　　5.互联网金融：科技平台建设高歌猛进，估值逐步显性化

　　平安双平台建设继续稳步推进，在“金融”平台的基础上，平安“科技”平台建设成果也逐渐显现，公司互联网用户规模达4.36 亿，较年初增长26.0%，MAU 达7356 万人，同比增长18.7%，人均使用2.22 项线上服务，同时集团的新增客户中，来自互联网转化的占比达40.4%。平安金融科技与医疗科技业务归母净利润达到146.21 亿元，同比大幅增长136.3%，其中主要来自于公司确认平安好医生的重组交易的利润108.50 亿元以及陆金所盈利改善。

　　6.投资建议

　　考虑准备金增提和平安好医生重组的影响相互抵消后，公司2017 业绩整体依然超预期，且亮点颇多，公司的保险、银行、投资等业务均有明显的改善。传统寿险及长期健康险的持续增长进一步证明了在当前宏观经济背景下，保障需求的持续爆发。在已经持续领跑市场多年的基础上，公司的代理人规模及质量继续平稳提升，带动个险新单期缴占比高位提升，2018年，在经济稳增长、金融防风险的整体宏观调控目标的引导下，预计利率高位区间波动，使得保险投资端和负债端经营环境稳定。当前“开门红”年金险产品销售的影响正在被市场消化，战略调整之下，二季度数据有望明显改善，分红率的大幅提升也使得长期投资者的参与意愿继续增强。我们预计全年EV 增速在17%左右，内含价值运营回报、投资假设和运营偏差提供较大正贡献，今年互联网金融板块逐步分拆上市，集团旗下四大科技“独角兽”有望先后登录，也将明显利好于整体估值的提升。我们预计公司2018/2019 年的P/EV 分别为1.40/1.21 倍，公司具备较高的安全边际，同时考虑业务结构持续优化，业绩有望继续稳健增长，维持“推荐”评级。

　　7.风险提示：宏观经济增长进程不及预期、资本市场波动加大投资难度、保费增长不及市场预期、代理人增长受阻